雅化集团-民爆行业领军者氢氧化锂龙头雏形已现-220518（25页）（25页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 28.67 元 目标价格（ 人民币） ：39.48 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 11.53 已上市流通 A股(亿股) 10.34 总市值(亿元) 330.44 年内股价最高最低(元) 44.21/19.90 沪深 300 指数 4006 深证成指 11230 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521050001 民爆行业领军者，民爆行业领军者，氢氧化锂龙头氢氧化锂龙头雏形已现雏形已现

2、公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,250 5,241 15,410 18,806 20,053 营业收入增长率 1.67% 61.26% 194.02% 22.04% 6.63% 归母净利润(百万元) 324 937 3,944 4,550 4,706 归母净利润增长率 351.79% 189.22% 321.10% 15.36% 3.43% 摊薄每股收益(元) 0.317 0.813 3.422 3.948 4.083 每股经营性现金流净额 0.52 0.55 2.18 3.65 4.1

3、7 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.31% 14.71% 45.15% 39.68% 32.93% P/E 69.25 35.27 7.52 6.52 6.30 P/B 4.37 5.19 3.40 2.59 2.08 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 民爆民爆+锂盐双主业并行。锂盐双主业并行。公司以民爆业务起家，13 年并购进入锂盐行业。21年锂盐业务毛利 10.44 亿元，首次超过民爆业务；22Q1 归母净利润 10.22亿元，同比增长 1210%，锂盐业务业绩弹性开始显现，民爆业务盈利稳定。 锂盐业务：锂盐业务：资源保障能力提升资源保障能力提升，氢氧化锂产能持续扩张氢氧

4、化锂产能持续扩张 行业：行业：22 年供需紧平衡确定，预测国内供给 53.3 万吨，需求 55.9 万吨，缺口 2.6 万吨。预计上半年因疫情影响锂价走势震荡偏弱，下半年需求回升锂价高位维持，全年均价 45-50 万元/吨。 资源：资源：公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权；与澳洲银河资源签订了长期锂精矿供货协议；入股澳洲 Core 公司和 ABY 公司并签订锂精矿包销协议；参股澳洲 EFE公司、澳洲 EVR 公司和控股 60%加拿大超锂公司旗下子公司。23-24 年公司总包销精矿年产能将达到约 50 万吨。 产能：产能：公司目前锂盐年产能 4.3 万吨，包括 3.3 万吨氢氧化锂和 0.6

5、 万吨碳酸锂。雅安二期 3 万吨氢氧化锂预计 22 年底投产、三期规划 2 万吨氢氧化锂与 1.1 万吨氯化锂。预计 25 年公司锂盐年产能将达到 10.4万吨，23-24 年协议矿保供比例将超过 100%，资源有充足保障。下游与特斯拉签订供货协议，25 年公司氢氧化锂规划总产能全球位列第五。 民爆业务民爆业务：川西区域性优势，受益川藏川西区域性优势，受益川藏线线动工动工+电子雷管渗透率提升。电子雷管渗透率提升。民爆行业周期性和区域性特征显著，公司现有 20 个民爆生产点、20 余个爆破公司，川藏铁路动工将带来业绩增量。政策指引 22 年 6 月底停止生产、8 月底停止销售除电子雷管外其他工业

6、雷管，目前电子雷管渗透率仅 18%，根据华经产业研究院预测其全面替代市场空间约 150 亿。公司电子雷管产能 5400万发，21 年产销量国内第一，市占率 20%，未来将持续扩大产能。 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 预计公司 22-24 年归母净利润分别为 39.44 亿元、45.50 亿元、47.06 亿元；对应 EPS 分别为 3.42 元、3.95 元、4.08 元；对应 PE 分别为 7.5 倍、6.5 倍、6.3 倍。估值采用 PE 法，给予公司 22 年 10 倍 PE，对应市值 394亿元，目标价 39.48 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 下游需求不