【公司研究】四维图新-深度报告：砥砺前行打造智能出行科技公司-20200415[22页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 四维图新（四维图新（002405002405）深度报告）深度报告 数据来源：同花顺，公司公告，广证恒生 砥砺前行，打造智能出行科技公司砥砺前行，打造智能出行科技公司 2020.04.15 夏清莹（分析师）夏清莹（分析师） 电话： 020-88832345 邮箱： 执业编号： A1310518100002 十八年稳定发展，保持行业前沿水准。十八年稳定发展，保持行业前沿水准。 四维图新是中国导航地图产业的先驱者，经过十多年的发展，公司业务从最初 的商业化导航电子地图，拓展到智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片、大数据 平台和 GIS 行业运用多个方面，实现“五位一体”业务布

2、局。公司多项业务稳 居行业前沿，随着公司业务不断细化深化，业务体系不断壮大业绩实现了稳步 增长。 从 2015 到 2018 年的营业收入复合增长率约为 12.32%， 归母净利润的年 复合增长率约为 54.45%。受疫情影响，2019 年及 2020 年一季度公司业绩出现 下滑及亏损，短期承压较大，长期随着智能汽车的规模化量产业绩将进一步提 升。公司持续加大研发投入提升产品质量，保障产品创新升级，及时满足了市 场上不断变化的产品需求，一直处于行业领先地位。 行业受政策扶持，发展空间巨大。行业受政策扶持，发展空间巨大。 自动驾驶行业处于产业发展初期，海外自动驾驶技术研发早，我国也越来越重 视相

3、关创新产业的发展，近期国内发布了智能汽车创新发展战略和汽车 驾驶自动化分级等政策规范文件，加速推进智能汽车产业发展进程，并将标 准向国际上主流的 SAE 标准靠近，这将有利于我国智能汽车产业同国际接轨。 全球自动驾驶行业已形成合纵连横的格局，关系网互相交织、纵横交错，在国 内形成了以四维图新、高德地图以及百度地图三足鼎立的竞争格局。 智能汽车业务包罗万象，持续拓展战略合作伙伴。智能汽车业务包罗万象，持续拓展战略合作伙伴。 公司业务不断拓展细化，研发力度不断加大，多个业务在行业赢得口碑，获得 政府和众多知名企业的信赖，客户资源丰富。导航业务在传统电子导航地图的 基础上，不断谋求创新，多年保持行业

4、领先地位。芯片业务全面覆盖，自主创 新有助于提升核心竞争力，在 2019 年 TPMS 正式实现量产，具有里程碑意义。 车联网业务逐步推进，不断扩大市场份额，有望成为业绩爆发点。自动驾驶业 务加大研发力度，紧抓政策红利，有望获得新突破。 公司盈利预测与估值：公司盈利预测与估值： 预计19-21 年营收分别为 23.10、 26.92和 32.37亿元， 归母净利润分别为3.40、 4.05 和 5.64 亿元，对应 EPS（最新摊薄）分别为 0.17、0.21 和 0.29 元，对应 PE 分别为 86.25、72.38 和 52.01 倍，对比可比公司估值及公司当前估值，考 虑疫情影响，给予

5、 20 年 82 倍 PE，对应 6 个月目标价 17.22 元，首次覆盖给予 “强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，毛利率下滑；受疫情影响汽车销量大幅减少， 公司相关业务出货量不达预期；创新业务研发拓展不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2133.66 2309.72 2691.56 3278.51 同比（%） -1.06% 8.25% 16.53% 21.81% 归母净利润（百万元） 479.07 340.23 405.45 564.19 同比（%） 80.65% -28.98% 19.17% 39.15%

6、 每股收益-最新摊薄（元) 0.24 0.17 0.21 0.29 P/E 61.25 86.25 72.38 52.01 P/B 4.07 3.92 3.76 3.55 EV/EBITDA 20.52 31.15 26.35 20.19 强烈强烈推荐推荐（首次）（首次） 现价： 14.96 目标价： 17.22 股价空间：股价空间： 15.11% 计算机计算机行业行业 行业指数走势行业指数走势 股价表现股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 四维图新 -20.47 -15.86 -10.90 申万计算机 -7.73 -1.13 16.11 沪深 300 -1.79 -9.00 -0.66 基