1、生物柴油行业深度系列（二）-生物航煤 SAF 航空碳减排核心路径，明确掺混政策有望落实行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 石油石化 2025年 7月 21日 强于大市（强于大市（维持维持）行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈潇榕陈潇榕 投资咨询资格编号S1060523110001 马书蕾马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 平安观点：SAF 是航空业碳减排主要是航空业碳减排主要路径，尚具较大降本空间路径，尚具较大降本空间。SAF 与传统航空燃料相比，最高可减少 85%

2、的碳排放量，且物理特性与传统航空煤油相似，无需对现有基础设施、飞机发动机等大规模改造。国际航空运输协会和航空运输行动小组承诺，航空业将到2050年实现净零排放，据IATANet zero 2050:sustainable aviation fuels(SAF)报告，未来 65%的减排将通过 SAF 掺混方式实现，该途径具有高能量密度、与现有航空动力系统兼容度高等优势，中短期内相较于动力电池和氢能更具可行性，将是航空业主要减碳排放路径。SAF 生产工艺中，HEFA 法最成熟，投资和生产成本相对低，目前乃至 2030 年前可能都将是 SAF 的主流生产路径，但原料 UCO 供应有限，远期或制约 S

3、AF 产能扩张，未来 AtJ、FT、PtL等更多制备工艺或逐步得到应用。HEFA工艺成本集中在原料废弃油脂上，但国内废弃食用油回收市场较分散，提高回收利用效率难度较大，据我们的测算，不同收率下的 SAF 的单吨生产成本在 1940-3200美元/吨左右，而现阶段海外 SAF 单价在 2060 美元/吨左右，在高收率下才有获利能力，因此需使用高品质异构催化剂提高收率等方式降本。2025年年或将或将是是SAF需求从潜在规划到需求从潜在规划到实质性实质性推进推进的起点的起点。欧盟、英国、印尼等国强制掺混政策将于 2025 年开始实施，美国、中国、马来西亚等国则以规划产量和补贴鼓励等方式推行，2025

4、-2030 年或将成为 SAF 需求持续增长的景气上行周期。中国：中国：多家航司推进 SAF 试点，我们预期到 2030 年中国生物航煤国内需求有望达 281 万吨，同时，我国 SAF 正处快速扩张期，按在建产能规划，预计 2025-2027 年我国将新增 SAF产能474万吨/年，有望成为全球SAF主要供应国；欧盟：欧盟：以碳配额划拨和价格补贴缩小 SAF和传统航煤价差，同时对不遵守 SAF添加要求的运营商施以较大力度罚款，从而达到 2025-2%、2030-6%、2035-20%、2050-70%的强制掺混目标，我们预期 2025 年欧盟 SAF 消费量约 91万吨，到 2030 年有望达

5、约 273 万吨；英国：英国：2025 年 SAF 新法规正式生效，法规要求 SAF 添加比例由 2025 年的 2%提高到 2030年的 10%，我们预期 2030 年英国 SAF 需求量将达 120 万吨，但根据英国已宣布的在建项目，到 2030 年 SAF 产能约 60 万吨，仍有 50%的供需缺口依赖进口；美国：美国：通过联邦叠加州政府各项抵税和优惠政策对 SAF 生产商和购买航司进行激励，据美国能源部Pathways to Commercial Liftoff:Sustainable Aviation Fuel报告，到 2030 年美国 SAF 需求量有望达到30 亿加仑左右，占航空

6、燃料消费量的 10.5%左右，但美国植物油、废弃油脂等原料面临短缺风险，到 2030 年美国油脂原料需求量将超过国内总供给的 94%，未来可能需进一步增加 UCO 等原料进口。-20%-10%0%10%20%30%24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-07石油石化沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。石油石化行业深度报告 2/24 投资建议：投资建议：全球多个国家出台相关政策设定SAF掺混比例目标，当前欧盟、英国、挪威、芬兰、印度、印尼、澳