中孚实业-公司研究报告-电解铝强α标的高盈利弹性+高股东回报加码有望迎价值重估-250719（26页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中孚实业中孚实业（600595）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 07 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 有色金属/工业金属 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 4.49 元 目标目标价格价格 5.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)4,007.91 流通A股股本(百万股)4,007.91 A 股总市值(百万元)17,995.49 流通A股市值(百万元)17,995.49 每股净资产(元)3.92 资产负债率(%)33.36 一年内最高/最低(元)5.2

2、0/2.24 作者作者 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 吴亚宁吴亚宁 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 电解铝强标的，高盈利弹性电解铝强标的，高盈利弹性+高股东回报加码高股东回报加码有望迎有望迎价值重估价值重估 中孚实业：重整破局跃升，经营拐点向上。中孚实业：重整破局跃升，经营拐点向上。公司成立于 1993 年，控股股东为豫联集团，经多年发展，目前形成以铝及铝精深加工为主体，配套煤炭开采、火力发电、炭素的上下游产业协同经营模式，现有年产 69 万吨铝精深加工、75 万吨电解铝（电铝 50 万吨+火电铝 25 万吨）、15

3、万吨炭素、90 万千瓦电力、225 万吨原煤的产能规模。由于早期采用高成本的进口设备，加之河南电解铝产能受采暖季停产影响，公司曾在 19 年陷入 ST 危机，并于 20 年由债权人向法院提出破产重整申请。21 年底重整计划执行完毕，22 年扭亏成功摘帽，进入全新发展阶段。近年来通过一系列收购，公司电解铝权益产能已提升至 75 万吨/年，在铝板块实现了“绿色水电铝+再生铝”双重低碳化布局，电解铝业务实现稳定运行，铝精深加工业务加大产品研发、市场开发及产能提升，经营状况显著改善。2025 年盈利弹性有望显现，同时股东回报加码，年盈利弹性有望显现，同时股东回报加码，有望迎价值重估有望迎价值重估。1）

4、量增：）量增：中孚铝业剩余 24%股权已完成收购，公司持有中孚铝业 100%股权，电解铝权益产能从约 63 万吨提升至 75 万吨。2）降本：）降本：氧化铝方面氧化铝方面，公司无氧化铝产能，今年最大程度受益于氧化铝跌价。电力方面电力方面，存在较强的成本改善预期，24 年电力捆绑及结算方式调整导致广元用电成本提高，24 年底四川已调整政策、取消非水用电量强制配置，公司预计，广元地区 25 年平均结算电价可较 24 年大幅下降，或位于0.45-0.48 元/度的区间内，远低于 24 年 0.54 元/度平均水平；河南地区火电铝电力成本则直接受益煤价下行；同时公司电解槽升级改造预计可显著降低电耗。3

5、）铝）铝加工提价：加工提价：国内罐体罐料在行业反内卷，整体提价幅度超 1000 元，Q2 起公司铝罐料内销盈利有望进一步增厚。4）员工持股）员工持股+分红承诺：分红承诺：25 年初发布较大力度的员工持股，筹集资金总额上限 12.5 亿元，同时覆盖总人数上限高达 6500 人；4 月份发布高分红规划，规划未来三年（25-27）分红不少于当年/期末可分配利润的 60%。电解铝行业：供需趋紧，高利润有望延续。电解铝行业：供需趋紧，高利润有望延续。1）供给端：）供给端：国内电解铝供应天花板约4500 万吨，当前建成产能 4550 万吨已达峰，产能利用率位于历史相对高位，后续产能及产量增量有限。海外存量

6、产能自 21 年以来因能源危机有所减产，至今尚未恢复。而海外新投产能主要集中在印尼等国家，其产能或受限于较差的基础设施条件及电厂建设。综上，中期维度内国内及海外电解铝供应增量有限。2）需求端：）需求端：电解铝主要应用于建筑地产/交运/电力/消费品/机械领域，24 年占比分别为 23.7%/24.8%/18.5%/10.0%/8.0%。传统领域中，地产对铝需求形成一定拖累，但电力、家电等需求韧性较强。新能源领域，新能源领域，电解铝需求主要由光伏及新能源车拉动。光伏装机的稳定增长叠加新能源车产销的高景气度为铝需求提供较多增量。供需趋紧格供需趋紧格局下，预计铝价中枢有望稳步抬升，电解铝行业高利润有望