1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告年内香港经济乐观增长前景可期年内香港经济乐观增长前景可期香港经济香港经济 20252025 年中回顾及展望年中回顾及展望阅读摘要阅读摘要在年度展望中，我们综合预判中性偏乐观情形下，2025年香港经济有望实现 2.5%的增长（详见前期报告蓄势赋能、稳步转型-香港年度展望（2025 年度展望系列之四），“资金流”是增长超预期表现的关键动能，贸易摩擦叠加高基数可能扰动“物流

2、”增长动能。20252025 年以来，香港经年以来，香港经济表现基本符合我们之前预期。资本市场交投和转口贸易济表现基本符合我们之前预期。资本市场交投和转口贸易活动活跃活动活跃，“人流人流”恢复节奏相对偏缓。恢复节奏相对偏缓。具体看：20252025 年年一季度 GDP 同比增长 3.1%、为五个季度以来新高。从增长动能看，HGC 模型分析结果显示：资本市场活跃度提升，“资金流（C）金融项”拉动 GDP 超过 1 个百分点，但较高利率水平下地产项表现不及预期。关税政策反复提升美企“抢进口”意愿，上半年“物流（G）”对 GDP 增速的拉动率仍超过 1 个百分点。消费模式延续深刻调整背景下，“人流（

3、H）”提振效应边际转弱至 0.13 个百分点。展望下半年，“引才”计划、吸引游客访港措施等持续落地，“人流（H）”料延续是 GDP 增长的正向拉动力量。全球利率中枢下行，高利率影响减弱、利好政策持续落地显效，“资资金流金流（C C）”特别是金融项料仍是特别是金融项料仍是 20252025 年香港经济增长超预年香港经济增长超预期表现的关键动能期表现的关键动能。“物流物流（G G）”增长动能或有所减弱增长动能或有所减弱，主因是上半年“抢进口”客观上前置部分出口需求、关税摩擦不确定性影响滞后显现。延续此前预判，乐观情形下，香港 2025 年 GDP 有望实现 2.5%的稳健增长。仍需持续关注国际地缘

4、形势、关税谈判进展、美联储降息路径等不确定性因素的或有扰动。欢迎扫码关注工银亚洲研究战投部(东南亚研究中心)东南亚研究中心李卢霞 兰澜 周文敏1年内香港经济乐观增长前景可期年内香港经济乐观增长前景可期香港经济 2025 年中回顾及展望一、“抢进口”与资本市场交投活跃共同提振下，2025年以来香港经济增速环比走升20252025 年年一季度香港 GDP 同比增长 3.1%，较 2024 年四季度（+2.5%）提速，为五个季度以来的新高。从增长动能看从增长动能看，HGCHGC 模型模型1 1分析结果显示分析结果显示：资本市场交投活跃，“资金流资金流（C C）金融项金融项”成为经济增长主要拉动力之一

5、，一季度拉动GDP增长超过1个百分点（2024年拉动点：+0.22%，下同），但高利率水平下地产交投仍承压，“资金流（C）地产项”拖累 GDP 约 0.12 个百分点（2024:+0.35%）。关税政策不确定性提振美企“抢进口”意愿，“物流（物流（G G）”仍是阶段经济增长重要动能，拉动 GDP 增长超过 1 个百分点（2024:+0.98%）；“人流（人流（H H）”受消费模式变化影响，提振效应边际转弱至0.13个百分点（2024:+0.33%）（见图表1-2）。1“HGC 三元流动模型”为中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心建立的对香港经济进行分析预测的模型。“HGC 三元流动模型”聚焦当前

6、影响香港经济增长的三个重要变量：“人流”（Human）、“物流”（Goods）及“资金流”（Capital）。模型的预测方法以动态因子模型（dynamic factor model）为基础，主要采用向量自回归方法（vector autoregression）。预测因子包括宏观经济数据、行业货值数据、市场高频指数等。2图表 1：香港“HGC 三元流动模型”示意图资料来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心图表 2：香港 GDP 同比增速（%）及“HGC 三元流动”对于 GDP 增速的拉动（%）资料来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心二、往后看，2025 年香港经济有望实现 2.5%