瀚蓝环境-公司研究报告-“瀚蓝模式”赋能优质资产价值凸显-250717（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 瀚蓝环境瀚蓝环境(600323 CH)“瀚蓝模式”赋能，优质资产价值凸显“瀚蓝模式”赋能，优质资产价值凸显 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):38.94 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC

2、 No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知 研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪 联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)38.94 收盘价(人民币 截至 7 月 17 日)25.49 市值(人民币百万)20,783 6 个月平均日成交额(人民币百万)146.96 52 周价格范围(人民币)18.75-26.21 BVPS(人民币)16.96 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经

3、营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)11,886 14,312 16,344 16,474+/-%(5.22)20.41 14.20 0.79 归属母公司净利润(百万)1,664 1,924 2,140 2,261+/-%16.39 15.66 11.21 5.65 EPS(最新摊薄)2.04 2.36 2.62 2.77 ROE(%)11.06 12.21 12.78 12.37 PE(倍)12.49 10.80 9.71 9.19 PB(倍)1.55 1.42 1.29 1.18 EV EBITD

4、A(倍)9.61 8.88 7.74 7.05 股息率(%)3.14 3.45 3.80 3.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 17 日中国内地 废物管理废物管理 瀚蓝环境为环保运营龙头企业，主要从事固废处理、燃气、供水和污水处理等业务。2025 年 5 月底公司完成收购粤丰环保，垃圾焚烧处理产能达 97590吨/日，跃居全国第三，瀚蓝和粤丰资产均已广东省内为主，盈利能力较好，合并后运营规模增加，考虑财务费用等成本后测算 EPS 增厚 21%，“瀚蓝模式”赋能下粤丰资产盈利提升空间明显，看好内生增长和并购整合驱动瀚蓝业绩持续成长。维持买入评级。持续扩张成长为行业第三

5、，持续扩张成长为行业第三，2014-2024 年归母净利复合增速达年归母净利复合增速达 20%瀚蓝环境以南海区供水资产为基础，历经 20 余年发展扩张，陆续收购污水、垃圾焚烧、燃气等公用事业资产，在固废处理领域，2006、2014、2019、2025 年分别并购南海环保电厂、创冠中国、盛运环保部分项目、粤丰环保，成长为处理规模全国第三、A 股第一的垃圾焚烧企业。公司持续扩张整合，业绩维持高速成长，2014-2024 年收入、归母净利复合增速达 25%、20%。粤丰资产质量和运营参数高于行业平均，自由现金流强劲粤丰资产质量和运营参数高于行业平均，自由现金流强劲 2024 年粤丰环保共有 35 个

6、垃圾焚烧发电项目，总处理产能约 52,540 吨/日，其中广东省内产能达 26,790 吨/日，占比 51%，中山二期产能 2,250 吨/日，科伟一期、科维、东莞粤丰一期均达到 1,800 吨/日，单体项目产能较大，规模优势明显。省内项目盈利能力较强，产能利用率、吨上网电量较高，垃圾处理量、上网电量占比达 57%、61%。粤丰环保运营收入由 2011 年1.54 亿港元提升至 2022 年 38.86 亿港元，复合增速 34%，2024 年 BOT建造收入降至 0.22 亿港元，对收入利润的影响已出清，2023 年自由现金流转正，2024 年扩大至 11.22 亿港元。自筹资金完成收购，测算