1、证券研究报告行业深度报告钢铁 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 钢铁行业深度报告 再论供给侧改革：制度优势实现供给约束破再论供给侧改革：制度优势实现供给约束破局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会 2025 年年 07 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 证券分析师证券分析师 米宇米宇 执业证书：S0600524110004 证券分析师证券分析师 徐毅达徐毅达 执业证书：S0600524110001 行业走势行业走势 相关研究相

2、关研究 2025 年钢铁行业年度策略：供需结构持续优化，盈利有望触底回暖 2024-12-18 铁矿价格上行叠加少量补库需求，钢价小幅上涨 2024-11-24 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 社会主义市场经济制度优势可以实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡来规避社会主义市场经济制度优势可以实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡来规避经济下行风险。经济下行风险。社会主义市场经济以国有经济为主体，提供强大的宏观调控能力，有能力实现避免资本主义市场经济周期波动。面对通货紧缩，传统凯恩斯主义的需求刺激政策因悲观预期固化而失效，如日本和欧

3、洲案例所示，通缩环境难以通过需求刺激改善经济状况。而中国则可以发挥制度优势，通过“供给约束”策略，主动削减过剩产能或者约束产量，保护优质企业免于恶性竞争，这种制度驱动的“理性约束”不是历史的机械复归，并非回归“计划经济”。是对经济重建供需平衡，等待复苏春风的到来。供给侧改革已经得到验证，我国众多行业已经实现了产业升级，当前需要供给侧改革已经得到验证，我国众多行业已经实现了产业升级，当前需要“供给约束供给约束”、“反内反内卷卷”来保护经济发展成果。来保护经济发展成果。2016 年开启的供给侧结构性改革正是“供给约束”的一次成功实战验证，PPI 止跌回升，企业扭亏为盈。当前在全球需求萎缩背景下，供

4、给约束通过政策引导和法律工具，统筹各行业的产能产量，避免资源浪费和内卷，保存产业升级成果。历史证明，这不仅能缓冲经济下行，还为发展中国家提供新治理范式。钢铁行业钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价修复，盈利抬升修复，盈利抬升。1）钢铁行业供过于求，螺纹钢、线材产能严重过剩钢铁行业供过于求，螺纹钢、线材产能严重过剩：中国钢铁行业 2007-2024 年国内持续处于供过于求状态，净出口量 2024 年位于近 15 年最高水平。2015-2021 年中国钢铁企业五大钢材产能利用率在

5、 60%-80%之间波动，2021-2025 年分品种来看，螺纹钢及线材产能利用率从 70%左右下滑至 50%左右，严重过剩。2）钢铁行业央国企产量占比显著高钢铁行业央国企产量占比显著高于民企，头部集中度较高，预期于民企，头部集中度较高，预期此次反内卷政策后续或此次反内卷政策后续或约束约束 5-10%产量产量：2024 年钢铁重点企业中央国企产量超 5 亿吨，占总产量约 63%，民企产量为 3 亿吨，占总产量约为 37%。2024年钢铁重点企业产量前 10 家企业央国企占比 7 家，CR10 为 51%，集中度较高。目前我们预计供给侧改革 2.0 或约束粗钢产量 5%-10%左右，下放指标主要

6、考虑环保及碳排达标程度，我们预计政策落地后螺纹价格有望修复至 3500-4000 元/吨左右，盈利或增加 50-100 元/吨左右。3）建议关注建议关注 3 类标的：利润反转、利润稳定估值修复、利润稳定高分红类标的：利润反转、利润稳定估值修复、利润稳定高分红：利润反转：建议关注柳钢股份、太钢不锈、山东钢铁、三钢闽光、安阳钢铁等，假设在反内卷情况下，吨钢净利100元/吨，测算得出政策落地后年化PE（截至2025年7月15日）分别为5.9/6.4/8.8/10.7/13.3。利润稳定、估值修复标的：建议关注 PE15 倍或 PB1 的钢铁企业：新钢股份、首钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等。利润稳定、高