【公司研究】天味食品-高景气趋势有望加速公司品牌渠道再添力-20200411[36页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：49.4349.43 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email： 分析师：分析师：熊欣慰熊欣慰 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519080002 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 413.16 流通股本(百万股) 4

2、1.32 市价(元) 49.43 市值(百万元) 20,422 流通市值(百万元) 2,042 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 天味食品（603317.SH）_点评报 告：渠道建设稳步推进，30%收入 增长目标彰显信心 2 天味食品（603317.SH）_点评报 告：香肠腊肉调料拖累报表，复合 调味料增长强劲 3 天味食品（603317.SH）_点评报 告：火锅底料增速回暖，渠道开拓 初见成效 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,413 1,727 2,276

3、2,977 3,927 增长率 yoy% 32.56% 22.26% 31.76% 30.82% 31.89% 净利润 267 297 343 459 629 增长率 yoy% 45.05% 11.39% 15.45% 33.96% 36.96% 每股收益（元） 0.72 0.80 0.83 1.11 1.52 每股现金流量 0.64 0.91 0.83 1.23 1.60 净资产收益率 23.42% 16.12% 13.55% 16.11% 19.11% P/E 68.94 61.89 59.57 44.47 32.47 PEG 3.47 2.18 2.58 2.24 1.14 P/B 17

4、.94 11.09 8.07 7.16 6.20 备注：采用 2020 年 4 月 10 日收盘价 投资要点投资要点 2019 年年年年底我们发布了复合调味品系列报告一 餐饮效率提升在即， 复合底我们发布了复合调味品系列报告一 餐饮效率提升在即， 复合 调味品将维持高景气 ，详细论证了复合调味品发展的长期逻辑和短期催调味品将维持高景气 ，详细论证了复合调味品发展的长期逻辑和短期催 化。疫情化。疫情之后之后，大量餐饮企业面临，大量餐饮企业面临清洗清洗，降本增效，降本增效的的需求将更为迫切，需求将更为迫切，有有 望推动复合调味品加速发展。天味食品作为复合调味品龙头，产品力强，望推动复合调味品加速发

5、展。天味食品作为复合调味品龙头，产品力强， 逐步加大费用投放并完善激励机制，持续补强品牌和渠道。公司立足西南逐步加大费用投放并完善激励机制，持续补强品牌和渠道。公司立足西南 布局全国市场，扩展经销商渠道的同时加码定制餐调渠道，布局全国市场，扩展经销商渠道的同时加码定制餐调渠道，我们预计公司我们预计公司 未来三年均未来三年均有望实现有望实现 30%的的收入收入高速增长高速增长。 复合调味品龙头快速增长，中高层骨干激励充分。复合调味品龙头快速增长，中高层骨干激励充分。2011-2019 年，天味食 品收入 CAGR 为 14.71%，归母净利润 CAGR 为 15.78%。上市后公司在 市场投入和

6、渠道扩张上更积极，有望维持高速增长。分品类看，2019 年公 司火锅底料收入占比 48%，川菜调料占 44%；分渠道看，经销商渠道占公 司 80%以上的收入，同时公司近年大力拓展定制餐调；分地区看，公司立 足西南和华中，快速进行全国扩张。公司核心高管持股市值均在千万元以 上，员工利益与公司发展绑定。2019 年底公司撤销营销中心，成立零售事 业部、餐饮事业部、电商事业部三个一级部门，推动销售扁平化。 火锅底料和川菜调料将维持高景气，行业处于跑马圈地阶段。火锅底料和川菜调料将维持高景气，行业处于跑马圈地阶段。 （1）复合调 味品提升烹饪效率，迎合餐饮和家庭端的需求。2011-2016 年复合调味