【公司研究】索通发展-国内商用预焙阳极龙头企业低估值高弹性标的-20200309[30页].pdf

1、 Table_StockInfo 2020 年年 03 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 14.51 元 索通发展（索通发展（603612） 有色金属有色金属 目标价： 20.70 元（6 个月） 国内商用预焙阳极龙头企业，国内商用预焙阳极龙头企业，低估值高弹性低估值高弹性标的标的 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘孟峦 执业证号： S1250519060005 电话：15210216914 邮箱： 联系人：杨耀洪 电话：18659008657 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源

2、：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 3.37 流通 A 股(亿股) 1.79 52 周内股价区间(元) 9.55-17.07 总市值(亿元) 48.90 总资产(亿元) 69.34 每股净资产(元) 7.37 相关相关研究研究 预焙阳极产能规模快速扩张，市占率进一步提升预焙阳极产能规模快速扩张，市占率进一步提升。截止至 2019 年末，公司拥有 预焙阳极产能 192 万吨，是国内商用预焙阳极行业产能规模最大的企业，其中 山东地区产能 117 万吨，甘肃嘉峪关 59 万吨，重庆地区 16 万吨，另外公司在 云南地区还有 90 万吨规模的项目，1 期 60 万吨预计在 2021 年投产，

3、 届时产能 将达到 252 万吨。如果按照公司 2019 年预焙阳极的产量是 125 万吨(估计值) 进行测算， 约占国内商用预焙阳极总产量的 13.3%； 预计 2020 年随着索通齐力 30 万吨项目和山东创新 60 万吨项目产能逐步爬坡，公司全年预焙阳极总产量 有望达到 180 万吨，同比增速在 40%以上。 平台优势明显平台优势明显，市占率仍有巨大提升空间市占率仍有巨大提升空间。公司是国内商用预焙阳极行业唯一 的上市公司，自 2017 年 7 月上市以来，产能已经实现翻倍增长。预焙阳极属于 资金密集型行业，公司有望凭借上市公司的平台优势，多渠道融资，通过新建 或者横向并购阳极产能，进一

4、步提升市占率。公司在 2019 年成功发行可转债， 募集资金 9.45 亿元，助力产能逆势扩张。预计在未来 3-5 年，公司总产能有望 扩展到 400-500 万吨，市场占有率有望提升至 40-50%。 预焙阳极市场集中度有待提升，利润修复有望持续。预焙阳极市场集中度有待提升，利润修复有望持续。国内商用预焙阳极行业目 前整体处于产能出清的阶段，规模化生产逐步成为主流，市场集中度也会逐步 提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求，而 2019-2021 年是国内新增电解铝 产能的集中投产期，预计电解铝产量将会有明显增加，有利于提升预焙阳极的 消费，阳极价格有望触底反弹。预焙阳极生产有“料重工轻”的特

5、点，石油焦 和煤沥青的成本约占生产成本的 75%。从原料本身的基本面来看，预计石油焦 价格维持低位或者小幅度上涨，煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能， 预焙阳极的成本压力有望进一步改善，行业利润修复有望延续。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 0.71 亿元、2.33 亿元和 3.35 亿元，对应 EPS 分别为 0.21 元、0.69 元和 1.00 元，对应 PE 分 别为 69 倍、21 倍和 15 倍。考虑到公司是国内商用预焙阳极唯一的上市公司， 电解铝是公司主营业务产品唯一的下游需求，参考电解铝企业估值，给予公司给予公司 20

6、20 年年 30 倍估值，对应目标价倍估值，对应目标价 20.70 元，首次覆盖给予“买入”评元，首次覆盖给予“买入”评级。级。 风险提示：风险提示：公司产能释放或不达预期；预焙阳极价格上涨或不达预期；原材料 成本下降或不达预期。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3354.03 4224.62 5888.09 7324.92 增长率 2.22% 25.96% 39.38% 24.40% 归属母公司净利润（百万元） 201.55 71.42 232.65 335.40 增长率 -63.21% -64.56% 225.73% 44.17% 每