医药行业深度研究：产业升级+国产替代药辅迎来高质量发展-220516（17页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医药指数 1720 沪深 300 指数 3957 上证指数 3074 深证成指 11093 中小板综指 11210 相关报告相关报告 1.把握医药创新成长与疫情防控双主线-医药行业周报 ，2022.5.9 2.创新药中期策略-筹谋在先，从稳健、壁垒与速度布局医药 ，2022.5.9 3.把握医药创新成长与疫情防控双主线-医药行业周报 ，2022.5.5 4.奥株灭活疫苗获批国内临床-新冠疫苗行业点评 ，2022.4.27 5.HPV 疫苗市场远大，国内渗透率加速提升-HPV疫苗行业深

2、度 ，2022.4.25 王班王班 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ 产业升级产业升级+ +国产替代，药辅迎来高质量国产替代，药辅迎来高质量发展发展 投资逻辑投资逻辑 政策环境政策环境持续持续优化优化，推动行业高质量发展推动行业高质量发展。由于历史原因，我国药用辅料行业过去存在“小、散、乱”等特点；近年来，仿制药一致性评价、药用辅料关联审批和集采的推行，不断加速国产药用辅料产品升级，促进行业整合，提高国产替代速度。此外， “十四五”医药工业发展规划明确指出将进一步规范药用辅料、包材等领域的标准体系和质量规范，不断提

3、升我国医药制造水平。药用辅料头部生产企业成长空间提升、成长确定。 高端药物制剂开发推动新型药用辅料需求高端药物制剂开发推动新型药用辅料需求。药物制剂正向高效、速效、长效和服用剂量小、毒副作用小的方向发展，口服速释、缓控释等口服调节释放给药系统，脂质体、脂微球、纳米制剂等新型注射给药系统，经皮和粘膜给药系统等新型高端制剂技术成为趋势，高端药物制剂的开发催生新型药用辅料需求，药用辅料行业将在产业升级中不断迎来新的发展机遇。 山河药辅山河药辅，国产替代国产替代和注射和注射级级药用辅料开启药用辅料开启双重双重增长极增长极。山河药辅是国内固体制剂药用辅料龙头，已与上药、广药、 石药、扬子江、哈药等大型制

4、药集团建立了长期的业务关系，同时与赛诺菲、辉瑞等国际药企建立了良好的合作关系，2021 年公司营业收入 6.2 亿元，同比增长 16.1%。2021 年是山河药辅国产替代战略实施的元年，主要替代进口客户 25 家，替代进口业务增长较快。2022 年 04 月 20 日，山河药辅自主研发的注射用药用辅料龙胆酸在 CDE 公示，标志公司业务范围拓宽至注射用辅料领域，注射级辅料具有更高的盈利能力，未来有望进一步增厚业绩。 威尔药业威尔药业，国内注射级辅料龙头，高壁垒显著提升盈利能力国内注射级辅料龙头，高壁垒显著提升盈利能力。威尔药业在注射用药用辅料领域优势地位明显，公司目前在 CDE 平台获得登记号

5、的药用辅料共 51 个品种，其中注射级辅料为 23 个。注射用药辅具有高准入壁垒，因此具备更强的盈利能力，2021 年威尔药业非注射用药辅毛利率为38.82%，而注射用药辅的毛利率达 92.59%。 山东赫达山东赫达，纤维素醚国际龙头，原料优势赋能，纤维素醚国际龙头，原料优势赋能下游下游高端延伸高端延伸。山东赫达拥有纤维素醚产能 3.8 万吨，位列国内第一，凭借纤维素醚原料优势，公司布局植物胶囊，是全行业唯一能够同时覆盖纤维素醚和植物胶囊的企业。 投资建议投资建议 看好药用辅料产业升级和国产替代带来的的投资机会，建议关注：威尔药业、山河药辅、山东赫达等。 风险提示风险提示 安全生产风险、竞争加

6、剧风险、主要原材料价格波动风险、监管风险、订单不及预期等风险。 1539169918602020218123412502210517210817211117220217国金行业 沪深300 2022 年年 05 月月 16 日日 医药健康研究中心医药健康研究中心 医药行业研究 买入 (维持评级) 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 药用辅料：药品的重要组成部分，具备多种功能 .3 国内药辅市场：竞争格局较为分散，政策利好国产替代正当时 .4 现状：行业格局较为分散，研发与技术逐步提升.4 国内药辅行业产业图谱 .5 未来