荣盛石化-石化为盾筑护城河新材料为矛驱动成长-220517（29页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 荣盛石化荣盛石化（002493） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 石油石化/炼化及贸易 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 14.25 元 目标目标价格价格 19.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 10,125.53 流通A股股本(百万股) 9,498.28 A 股总市值(百万元) 144,288.73 流通A股市值(百万元) 135,350.51 每股净资产(元) 5.12 资产负债率(%) 71.1

2、1 一年内最高/最低(元) 27.66/12.18 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 荣盛石化-年报点评报告:2021 年报点评：浙石化二期投产，新材料项目推进 2022-04-27 2 荣盛石化-季报点评:2021Q3 点评：浙石化一期盈利良好，二期有望贡献增量 2021-10-28 3 荣盛石化-半年报点评:2021H1 点评：炼化盈利超预期，下半年期待二期贡献 2021-08-13 股价股价走势走势 石化为盾石化为盾筑护城河筑护城河，新材料为矛，新材料为矛驱动成长驱动成长 自下而上自下而上延伸产业

3、链延伸产业链，奠定垂直一体化优势奠定垂直一体化优势 荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一， 产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX 产业链延伸，2019 年 12 月，浙石化一期 2000 万吨炼油装置投产，具备 400 万吨 PX、140 万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022 年 1月 13 日， 浙石化二期全面投产， 最终形成了 4000 万吨炼油、 900 万吨 PX、280 万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。 聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高聚酯产业格局基本形成，

4、行业壁垒进一步提高 当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段， 且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，近年来 PX、PTA 新增产能陆续落地，对外依存度逐渐降低，落后产能加速出清，行业集中度提升，公司产能 PX1060 万吨/PTA1880 万吨/聚酯 445 万吨， 其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高，聚酯产业链格局基本奠定，业绩向上弹性空间较大。 乙烯产业链至暗时刻已过，乙烯产业链至暗时刻已过，未来未来 2-3 年新增产能有望放缓年新增产能有望放缓 随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-

5、2022 年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中 2021 年新增产能达到1000 万吨， 2022 年预计新增产能达到 1011 万吨， 行业竞争压力明显增大。但进入 2023-2025 年， 乙烯投产进度放缓， 平均每年新增产能为 704 万吨，随着原有产能的消化，聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料 1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。 高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手 浙石化 30 万吨 EVA 已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，2022年有望贡献超额利润，公司持续看好光伏赛道，二期 EVA 项目稳步推进；20

6、 万吨 DMC 产能释放，受益于锂电需求，DMC 仍有较大增量空间；1 期26 万吨的 PC 装置已投产，待 2 期 26 万吨 PC 投产后，浙石化有望成为国内领先的 PC 生产商。金塘园区主要建设内容包括 100 万吨苯乙烯下游产品、32 万吨/年尼龙 66 装置。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司 2022/2023/2024 年业绩预测分别为 163/193 亿/224 亿， 对应 2022 年 5 月 14 日市值 PE 分别为 9/7/6 倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及 EVA 行情景气度较高， 给予公司 2022 年归母净利润 12 倍 PE，目