美容护理行业：美丽田园打造领先的“生美+医美”连锁机构-220517（27页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 17 日 美容护理美容护理 美丽田园美丽田园，打造领先的打造领先的“生美生美+医美医美”连锁”连锁机构机构 美丽田园是中国领先的美丽田园是中国领先的一站式美容机构集团一站式美容机构集团。 公司主营业务围绕健康与美丽逐步拓展布局，日常面部及身体护理/能量仪器与注射/抗衰医学服务三大业务 占 比 分 别 约 59%/38%/3% 。 2019-2021 年 ， 公 司 总 营 收 分 别14.1/15.0/17.8 亿，2020/2021 年分别同增 7.0%/18.5%，业绩增速波动主要受

2、疫情影响。毛利率分别为 50.4%/46.6%/46.8%，主要受疫情影响有所波动，归母净利率分别为 10.0%/10.0%/10.8%，呈稳定上升态势。销售费率分别为 19.8%/18%/16.8%，受益于业务规模效应呈降低趋势。经营指标方面，存货/应收周转均有所加快，现金流情况良好。 健康与美丽管理服务行业竞争格局分散，细分赛道高速扩容健康与美丽管理服务行业竞争格局分散，细分赛道高速扩容。1）日常面部）日常面部及身体护理及身体护理：规模庞大，增速稳健，2016-2019 年市场规模由 3,132 亿增至4,097 亿，3 年 CAGR 9.4%，预计 2030 年增至 6,402 亿，未来

3、十年 CAGR 5.6%；格局较分散，CR5 约 0.7%，公司品牌 “美丽田园”及“贝黎诗”市占率约 0.2%，位居第一；2）能量仪器与注射）能量仪器与注射：2016-2020 年市场规模由 308 亿增至 773 亿，4 年 CAGR 25.9%，预计 2030 年增至 0.67 亿，未来十年 CAGR 14.9%。中国每千人注射项目数由 2016 年 6.4 次增至 2020 年16.1 次，渗透率仍有较大提升潜力。竞争壁垒相对较高，CR5 约 6.5%。公司品牌“秀可儿”市占率约 0.6%，位居第四；3）抗衰医学）抗衰医学：新兴市场增速强劲， 各品牌旗下项目差异化程度较大， 公司在该领

4、域品牌为 “研源医疗” ，2016-2020 年市场规模由 24 亿增至 57 亿，4 年 CAGR 24.9%，预计 2030年增至 290 亿，未来十年 CAGR 17.6%。 业务亮点：业务亮点：深耕高线城市，协同导流效果良好深耕高线城市，协同导流效果良好。1）业务协同业务协同：公司旗下品牌打造一站式服务体系，涵盖丰富 SKU 满足多方位需求并协同导流，日常护理业务活跃会员数为 7.6 万， 导流至轻医美及抗衰部分业务的活跃会员数分别 1.7 万/0.3 万人，占比约 26.3%，有效降低获客成本获得竞争优势；2）渠道铺设：渠道铺设：通过直营及加盟高效扩张，2021 年共有 177 家直

5、营店及 160 家加盟店，重点覆盖高线级城市，直营收入占比超 94%。门店爬坡稳定，盈亏平衡期/现金投资回收期分别为 10/21 个月，2021 年整体同店销售增长率达 20.4%；3）管理体系：）管理体系：加强数字化能力赋能业务运营，已开发 32 个专有信息管理系统；共有 1,940 名专业服务人员，在总员工中占比 52.6%，并打造专业化的培训体系，留任率高达 74%；4）用户积累：）用户积累：公司直营及加盟店活跃会员总数约 10 万人次，积累大量用户数据，涵盖超 96 项客户标签，有助于公司加深客户理解，打造中长期竞争优势，高度重视用户反馈，不利反馈数目占客户人次百分比小于 0.1%。

6、未来规划： 扩张门店网络， 拓展未来规划： 扩张门店网络， 拓展产品产品组合。组合。 公司拟进一步扩张升级服务网络，日常面部及身体护理服务方面，公司计划于 2023-2026 年分别增设25/30/30/30 家门店，能量仪器与注射服务及抗衰医学服务方面，拟在新一线城市增设 4/6/6/2 家门店，并每年升级 3 家现有门店。外部收购方面，公司计划收购 8/8/6/6 家加盟店。此外，公司拟通过与欧洲专业医疗机构合作引进新设备、引入胶原蛋白等新材料、加强与生物科技公司合作等方式，扩大服务产品组合以满足多样化需求。 风险提示风险提示：疫情反复导致市场动力不足；声誉风险；获客成本提升风险；监管政策