力合微-从电网到非电网PLC通信小巨人迎来爆发-220517（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 力合微力合微(688589)(688589) 半导体半导体/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-17 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/05/17 6 个月目标价（元） 46.35 收盘价（元） 37.50 12 个月股价区间（元） 26.7074.50 总市值（百万元） 3,750.00 总股本（百万股） 100 A 股（百万股） 100 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股）

2、 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -13% 43% 相对收益 0% 2% 67% Table_Report 相关报告 2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青 -20211212 被动元器件行业深度：下游需求驱动被动元件行业高景气度，国内厂商步入黄金发展期 -20210905 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 研究助理：王九鸿研究助理：王九鸿 执业证书编号：S0550121050009

3、 18801222740 wang_ Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 从电网到非电网，从电网到非电网，PLC 通信小巨人迎来爆发通信小巨人迎来爆发 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 20 年深耕年深耕 PLC，执笔多项国家标准执笔多项国家标准。公司成立于 2002 年，主要致力于PLC 芯片及模块开发，可提供全系列 PLC 芯片，内置高性能 MCU，为电网、智能家居、智能路灯、能效管理等各种场景提供通信连接。自成立以来，公司产品不断升级，载波调制技术从单载波拓展到正交频分复用多载波（OFDM） ，产品从 PLC 芯片扩展到微功率无线、双模通信、北斗导航等

4、多系列物联网芯片。另外，公司执笔 PLC 多项国家标准，与智芯微、海思共同获得国网的“标准特殊贡献”奖。 需求：从电网到非电网需求：从电网到非电网，能源物联网场景广泛。电网侧：能源物联网场景广泛。电网侧：国网 6 亿电表，南网 1 亿电表，一个改造周期 5-7 年，平均每年招标需求约 1 亿只电表，每个 PLC 电表模块 50-60 元，每年市场约 50-60 亿元，此仅为居民用电侧市场，近年 PLC 在配电侧应用愈加广泛，潜在市场规模预计将大于用电侧市场，因此国内电网市场每年需求超 100 亿元；非电网侧：非电网侧：全球智能家居出货量约 9 亿台，中国约 2.2 亿台，每年以超 10%的速度

5、增长，每个智能家居 PLC 模块价值量约 20-30 元，随着 PLC 方案渗透率提高，潜在市场快速增长，同时考虑 PLC 在高铁、光伏、充电桩、智慧路灯的应用，PLC 应用节点增速十分可观。 供给：供给：行业格局剧变，长尾厂商份额有望提升。行业格局剧变，长尾厂商份额有望提升。从电网招标数据来看，国网全资子公司智芯微在电网市场占比约一半，海思占比约 15%，由于海思受制裁后代工受阻，同时中央经济工作会议明确提出加强电网领域的反垄断，力合微等长尾厂商份额有望提升。 增长逻辑：增长逻辑：供应链可靠，供应链可靠，产品线产品线覆盖广。覆盖广。在行业产能紧缺和疫情的影响下，公司仍能得到供应商的坚定支持，

6、在价格、交货期及增量需求上优势较强；公司电网侧覆盖全国主要省市，募投项目助力非电网侧高速电力线产品及物联网通信芯片，提供长期增长动力。 首次覆盖给予买入评级。首次覆盖给予买入评级。电网侧改造持续推进，公司市场份额不断提升，非电网侧应用日益广泛，公司有望保持高速增长，预计公司 2022年归母净利润 1.03 亿元，EPS 1.03 元，考虑公司未来三年高增速，但目前市场估值中枢下行，给予 2022 PE 45x，目标价 46.35 元。 风险提示：风险提示：招标进度不及预期招标进度不及预期、疫情影响供应链疫情影响供应链、市场估值中枢下行市场估值中枢下行 Table_Finance财务摘要（百万元