澳华内镜-国产软镜领域开拓者进口替代驱动产品增长-220517（30页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 38.81 元 目标价格（ 人民币） ：44.64 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.33 已上市流通 A股(亿股) 0.29 总市值(亿元) 53.23 年内股价最高最低(元) 49.45/33.95 沪深 300 指数 3957 上证指数 3074 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 何冠洲何冠洲 联系人联系人 国产软镜领域开拓者，进口替代驱动产品增长国产软镜领域开拓者，进口替代驱动产品增长 公司基本情况公

2、司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263 347 443 666 970 营业收入增长率 -11.58% 31.82% 27.71% 50.29% 45.57% 归母净利润(百万元) 19 57 63 98 147 归母净利润增长率 -65.02% 208.16% 10.45% 55.26% 50.41% 摊薄每股收益(元) 0.185 0.428 0.472 0.734 1.103 每股经营性现金流净额 0.72 0.50 0.79 0.79 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.46% 4.57%

3、 4.90% 7.28% 10.24% P/E n.a. 88.30 82.14 52.91 35.18 P/B n.a. 4.03 4.03 3.85 3.60 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内国内软镜软镜市场需求驱动点充足市场需求驱动点充足，政策驱动，政策驱动进口替代趋势有望加速进口替代趋势有望加速。全球软镜市场规模过去保持约 9%增速平稳增长，中国市场由于消化道筛查及治疗渗透率的提升趋势增速更快，年均复合增长率超过 16%，但前三大外资厂商占据国内市场 90%以上的市场份额，国产替代空间巨大。近年来一系列国产替代政策支持推进将有望加速内窥镜行业的国产替代趋势，同时分

4、级诊疗政策在国内的推进也将开拓基层医疗机构的潜在需求。 国产产品性价比优势凸显，便携式产品逐步开拓下国产产品性价比优势凸显，便携式产品逐步开拓下沉沉市场。市场。公司 VME、AQ系列软镜产品能够满足医生需求的同时，医院采购的价格相比进口厂商优势显著，2020 年产品价格区间在外资产品价格的 75%左右，成为替代进口的关键因素之一。同时 2022 年公司推出 AC-1 便携式软镜主机，在面对移动医疗复杂的检查环境时拥有更强的适应性，能够更好满足下沉市场需求。 在研管线丰富迭代周期快，新一代在研管线丰富迭代周期快，新一代 4K 超清产品助力国产替代。超清产品助力国产替代。公司下一代搭载 4K 超高

5、清系统的新产品 AQ-300 目前展现出较大的临床优势，产品有望在 2023 年获批，上市后有望助力公司快速打破高等级医院外资垄断的格局。同时公司重视研发创新，目前还有众多自主研发的技术储备，未来凭借关键技术有望在与外资厂商竞争中取得一定优势。 IPO 募资提升核心竞争力，股权激励设臵高增长目标。募资提升核心竞争力，股权激励设臵高增长目标。公司 2021 年 11 月在科创板成功上市募集资金 6.59 亿元，将主要用于公司生产、研发及销售能力建设，预计未来公司行业竞争力将进一步提升。此外公司在 2022 年初实施股权激励方案，设臵了 2022 年至 2024 年的收入及利润高增长目标，彰显出公

6、司未来对新产品及业务发展的信心。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 预 计 公司 2022-2024 年归 母 净利 润 0.63/0.98/1.47 亿元 ，同 比 增 长10%/55%/50%，对应 EPS 分别为 0.47/0.73/1.10 元。考虑到公司在国内软镜领域的优势地位与 AQ-300 新产品上市后的放量预期，给予公司 2023 年9 倍 PS 估值、12 个月内目标市值 60 亿元，目标价位 44.64 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险；存货周转率较低；限售股解禁风险；