【公司研究】顺丰控股-逆向而行方显快递一哥本色-20200206[42页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 顺丰控股顺丰控股 002352.SZ 目标估值：54 元 当前股价：45.35 元 2020年年02月月06日日 逆向而行，方显快递一哥本色逆向而行，方显快递一哥本色 基础数据基础数据 上证综指 2867 总股本（万股） 441459 已上市流通股（万股） 434374 总市值（亿元） 2002 流通市值（亿元） 1970 每股净资产（MRQ） 9.0 ROE（TTM） 14.8 资产负债率 52.2% 主要股东 深圳明德控股发展有 限公司 主要股东持股比例 61.2% 股

2、价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 14 42 相对表现 20 10 24 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 顺丰控股（002352）特惠专 配下沉成功，驱动利润快速增长 2019-10-27 2、 顺丰控股（002352）表观是 业务量增速，内核是干线物流产品 2019-10-14 3、 顺丰控股（002352）降本增 效成果显著，业绩修复超预期 2019-08-28 2、 顺丰控股（002352）广积粮， 深挖洞，而厚积薄发2019-06-14 投资建议：投资建议：当前顺丰业务量超预期快速增长，成本控制持续加强，鄂州枢纽机场 稳步推进。直营体系+强大

3、的航空资源使其在疫情爆发时期显示出强大实力。预 计公司 19-21 年归母净利润分别为 61.89/ 67.89/ 76.76 亿元，EPS 分别为 1.40/ 1.54 /1.74 元，对应当前股价 PE 为 32.3/ 29.5/ 26.1x，给予目标价 54 元，维持维持 “强烈“强烈推荐推荐-A”投资评级。投资评级。 国内物流行业先锋，核心竞争力较强。国内物流行业先锋，核心竞争力较强。顺丰坚持中高端产品定位，优质口碑 带来了高客户粘性；直营模式下，高控制力和执行力，为顺丰赢得了强有力 的品牌优势；“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络，为顺丰开拓新业 务提供有效保障。在 1000KM

4、 以上干线次晨达等多层次的物流产品上，5-8 年 之内，公司没有竞争对手，将一骑绝尘。 1919 年以来单量增速超预期回升，多措施加强成本管控，毛利率修复至年以来单量增速超预期回升，多措施加强成本管控，毛利率修复至 19.19.3 3% %。 5月份公司推出 “特惠专配” ， 单量增速从4月的6.4%快速提升至12月的55.3%， 市场下沉成功。同时采用了人员精简、线路优化等多种方法降本增效。19 前 三季度毛利率提升至 19.3%，同比+7.36pcts，预计四季度利润明显提速。 湖北鄂州枢纽稳步推进，预计湖北鄂州枢纽稳步推进，预计 2121 年正式投入运营。年正式投入运营。鄂州机场定位于亚

5、太区第 一个专业货运机场，预计 2021 年正式运营。公司远期规划 2025 年航空发货 量达 245 万吨，配备 126 架全货机。机场运营后，顺丰将为国内 200 多个城 市提供次晨达产品和服务，在远程运输上构筑强大竞争壁垒。 在疫情爆发特殊时期，具备直营体系和充足航空资源的顺丰，更具抗风险能在疫情爆发特殊时期，具备直营体系和充足航空资源的顺丰，更具抗风险能 力，也更有实力抓住机遇。力，也更有实力抓住机遇。相较于同业，顺丰在春节期间，明确提供“全年 无休”的寄递服务，在各大加盟制快递企业无法全面复工的情况下，顺丰积 极协调资源， 确保配送质量。 截至 2 月 3 日， 顺丰全网运输防疫物资

6、超过 2415 万个包裹，成为抗疫救灾的绝对主力。据物流一图统计，目前顺丰快递日均 票数已达 1000 万票，已恢复到年前水平的近 60%，其中以空运为主的时效件 业务量已经恢复了 3/4。 风险提示：宏观经济风险提示：宏观经济波动影响需求波动影响需求、疫情扩散超预期、新业务发展不及预期疫情扩散超预期、新业务发展不及预期 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 71094 90943 113160 135819 161