【公司研究】思源电气-Q1业绩贴预告上限中报指引高增长-20200426[15页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 电力设备电力设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 思源电气思源电气 002028.SZ 目标估值：27-29 元 当前股价：18.9 元 2020年年04月月26日日 Q1业绩贴预告上限，中报指引高增长业绩贴预告上限，中报指引高增长 基础数据基础数据 上证综指 2809 总股本（万股） 76021 已上市流通股（万股） 58723 总市值（亿元） 144 流通市值（亿元） 111 每股净资产（MRQ） 6.7 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 38.2% 主要股东 董增平 主要股东持股比例 17.29% 股价表现股价

2、表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 69 49 相对表现 -1 71 55 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 思源电气（002028）业绩高 增长，盈利能力有望显著提升 2020-04-19 2、 思源电气（002028）Q1 大幅 增长，管理能力与现有业务都支撑成 为大公司2020-03-31 3、 思源电气（002028）通过产 品加法持续增长，超级电容等业务受 关注2020-02-25 公司 Q1 收入、净利润、扣非利润分别 8.65 亿元、0.88 亿元、0.71 亿元，分别 同比增长 3%、336%、296%，紧贴预告上限，超市场预期。同时，公司预告中 报

3、净利润 3-4 亿元，同比增长 56-108%。综合行业态势与公司现状，公司今年业 绩高增长有确定性。而中长期看，变压器、海外 EPC 等业务有望推动公司上新 台阶，公司现有业务与管理都支撑成为较大的企业，维持“强烈推荐”评级，调整 目标价为 27-29 元。 Q1 业绩贴预告上限业绩贴预告上限。公司 Q1 收入、净利润、扣非利润分别 8.65 亿元、0.88 亿元、0.71 亿元，分别同比增长 3%、336%、296%，紧贴预告上限，超市 场预期。Q1 高增长主要系盈利能力提升，1 季度公司综合毛利率提升 4.9 个 百分点，销售与管理费用有所下降，可能主要是疫情影响。 中报预告增长中报预告

4、增长 56-108%，全年业绩有较高的确定性。，全年业绩有较高的确定性。公司预告 2020 上半年 净利润 3-4 亿元，同比增长 56%-108%，对应 Q2 净利润同比增长 23-81%， 环比增长 140-254%，中报业绩再超预期。公司中报的高增长指引，可能主要 系：在手订单充沛、国内订单交付加速、订单质量毛利率提升较明显。公司 2020 年初在手不含税订单超 80 亿元，同比增长超 20%。由于招标规则更重 视质量，2019 年以来开关等重要产品价格有所回升，而原材料价格较上年在 降低， 我们一直估计公司 2020 年毛利率可能有 3 个以上的百分点提升。 综上， 公司全年业绩有较高

5、的确定性。 通过产品加法持续增长，清晰的经营阿尔法。通过产品加法持续增长，清晰的经营阿尔法。公司过去能够独立于电网投资 波动而持续增长， 主要是通过产品加法实现的。 公司过去十年重点培育的 GIS、 电能质量、电力软件，都是从无到有的拓展或发展。未来，公司有望通过变 压器、海外 EPC、柔直直流、电力软件业务实现的增长。 进入新一轮扩张期。进入新一轮扩张期。公司 2005-2008 年先后完成多宗并购，至今都较好的实 现了当时的产业愿景，相关业务多已经走向良性发展轨道。公司 2018 年之后 陆续在半导体、电网装备、储能等领域进行了一些投资和并购，目前公司账 面净现金近 20 亿元，有可能继续

6、进行整合或者新业务探索。 投资建议：投资建议：公司产品架构与管理能力，能支撑成为更大的企业。短期确定性 高，中期发展路径清晰，维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为 27-29 元。 风险提示：风险提示：国电电网投资波动，半导体与超级电容等新业务迟迟不能产出。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 研究助理 普绍增普绍增 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4807 6380 7962 9797 12090 同比增长 7% 33% 25% 23% 23% 营业利润(百万元)