【公司研究】顺鑫农业-品牌优势显著净利率有望持续提升-191231[28页].pdf

1、 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 公公 司司 深深 度度 报报 告告 宏观宏观研究研究 顺鑫农业顺鑫农业（000860） ：） ： 品牌品牌优势优势显著显著，净利率净利率有望持续提升有望持续提升 Table_Author 分析师：分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010- 88300846 邮箱： 公司评级公司评级 当前价格： 52.68 上次评级： 本次评级： 推荐（首度覆盖） Table_BaseInfo 公司基本数据公司基本数据 总股本（百万股） ： 741.77 流通股本（百万股） ： 741.77 流通 A 股市值（亿元

2、） ： 389 每股净资产（元） ： 9.83 资产负债率（%） ： 64.17% Table_PicQuote 顺鑫农业与上证综指涨跌幅顺鑫农业与上证综指涨跌幅走势走势图图 Table_IndustryRank Table_IndustryRank 相关报告相关报告 2019 年年 12 月月 31 日日 内容提要：内容提要： 结构化升级效果可期结构化升级效果可期。随着空白市场不断减少，牛栏山逐步调整低价覆盖战略，提出“深分销、调结构、树样板”战略，通过终端掌控力的提升、新品的推出逐渐实现整体吨价上移。预计随着消费升级的持续，公司吨价有望中长期持续提升。 中长期规模增长空间仍足，集中度或将持

3、续提升中长期规模增长空间仍足，集中度或将持续提升。牛栏山陈酿产品具有香型接受人群广、单价低、性价比高等特点，能快速渗透空白市场。目前牛栏山作为龙头公司，市占率不足 10%，依靠上述特点快速渗透的逻辑仍然成立。而随着规模的进一步扩大，叠加公司轻资产运营战略，盈利能力将进一步上移。 低价低价快消品龙头快消品龙头业绩业绩确定性强确定性强，估值具有上升空间，估值具有上升空间。牛栏山作为“民酒”龙头公司，品牌搭载“北京”文化兼顾高性价比，品牌力较强。 随着全国化的顺利进行， 公司业务规模快速提升，叠加单价低及快消品特点，业绩的稳定性及抗周期性较为显著，估值中枢有望继续上移。 短期副业盈利有所改善， 中长

4、期聚焦主业， 盈利能力不断提升短期副业盈利有所改善， 中长期聚焦主业， 盈利能力不断提升。房地产业务积极压缩退出，短期部分项目回款明显减亏；猪肉收入及利润较为稳定，短期在猪价逐渐稳定的背景下，盈利能力将有所回升。公司持续聚焦主业，中长期房地产、猪肉业务占比将不断下滑，公司整体盈利能力将持续提升。 预测公司 2019-2021 年收入增速分别为 20%、 15.4%、 13.2%，净利润增速分别为 36.7%、 32.8%、 31.0%， EPS 1.37 元、 1.82元、2.39 元，基于稳定性及成长能力给予公司 2020 年 35-40倍 PE，首度覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提

5、示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇率波动风险； 国内利率上调风险； 中国宏观经济数据不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。 公司主要指标情况公司主要指标情况 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 （百万元） 12074 14487 16721 18933 增长率（%） 2.9 20.0 15.4 13.2 归母净利 （百万元） 744 1,017 1,351 1,769 增长率（%） 69.8 36.7 32.8 31.0 每股收益（元） 1.00 1.37 1.82 2.39 市盈率（倍） 31.78 38.42 28.92 22.08 注：

6、收盘价格日期为 2019 年 12 月 31 日，2019-2021 年业绩为作者预测值。资料来源：WIND，国开证券研究部 -20%0%20%40%60%80%100%120%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12顺鑫农业上证指数 公司深度报告 2 of 28 目录目录 1 1、公司简介、公司简介 . 4 4 1.1 典型国有上市公司 . 4 1.2 管理团队经验丰富、团队稳定 . 4 1.3 公司发展史：不断聚焦白酒主业 . 6 2 2、低端白酒行业分析：集中度提升，全国化加、低端白酒行业分析：集中度提升，全