【公司研究】天创时尚-加速数字化转型女鞋龙头再启航-20200309[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月09日 纺织服装纺织服装/服装服装 当前价格(元)： 12.93 合理价格区间(元)： 14.9316.37 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 张萌张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 资料来源：Wind 加速数字化转型，女鞋龙头再启航加速数字化转型，女鞋龙头再启航 天创时尚(603608) 女鞋主业复苏，数字营销高增长，首次覆盖给予“买入”评级女鞋主业复苏，数字营销高增长，首次覆盖给予“买入”评级 2012-2016 年，女鞋行业进入深度调整期，公

2、司作为龙头企业之一 2017 年 业绩率先回暖，盈利能力与运营效率保持行业领先。伴随全渠道调整到位， 我们预计 2020 年女鞋业绩将重回增长。另一主营业务数字营销在业内拥有 良好口碑，积累了包括 BAT 在内的大量优质客户资源，2019 年前三季度营 收同比增长 29.6%，经营效率与质量稳步增长。我们预计 2019-2021 年公 司 EPS 为 0.58 元/0.64 元/0.71 元，首次覆盖给予“买入”评级。 获前阿里云首席科学家旗下基金青睐，打造女鞋新零售未来可期获前阿里云首席科学家旗下基金青睐，打造女鞋新零售未来可期 鞋履服饰业务在多个环节进行了提效升级：1）立足女性不同生活阅历

3、与价 值取向，打造时尚女鞋矩阵，并积极横向拓展新品类；2）渠道调整，关闭 低效门店，布局优质流量渠道，并通过数据互通、物流优化、精益运营提 升线上流量与转化效率；3）通过商品中心化、研发数字化、生产智能化完 成供应链的全方位升级，产销率达 90%以上。2020 年 3 月引入阿里云首 席科学家基金北高峰资本入股，公司有望借助其数字化转型经验与数 据智能技术，推动各环节进一步转型升级，挖掘鞋履服饰业务的成长价值。 小子科技（数字营销）经营质量稳步提升，预期将超额完成业绩承诺小子科技（数字营销）经营质量稳步提升，预期将超额完成业绩承诺 子公司小子科技于 2017 年 12 月并表， 承诺 2017

4、 年/2018 年/2019 年贡献 扣非归母净利分别不低于 0.65 亿元/0.85 亿元/1.1 亿元。凭借广告主与媒 体资源的积累，传统的移动应用分发、程序化广告投放业务保持高速成长， 新业务拓展了支付宝、今日头条等标杆客户。综合 2019 年前三季度表现， 我们预计小子科技 2019 年业绩承诺完成率将在 112.6%117.3%之间。 盈利能力、运营效率同业保持领先盈利能力、运营效率同业保持领先 公司鞋履服饰业务规模距达芙妮国际等行业龙头仍有一定差距，但差距在 逐渐缩小。凭借出色的综合运营能力，公司盈利能力同业保持领先，2019 年前三季度净利率为 11.5%，超业务规模相近的星期六

5、 3.2pct；ROE 为 5.9%，超星期六 3.2pct。此外，公司的应收账款与存货周转效率也在稳步 提升，位居行业前列。 双业务兼具防双业务兼具防御与成长御与成长，通过分部估值法，通过分部估值法综合评价综合评价 鞋履服饰及其他业务：我们预计 2020 年全渠道调整到位，当年预计实现 归母净利润 1.33 亿元，参考可比公司 27.1 倍的平均 PE 估值，给予 26.128.1x PE，合计市值 34.737.3 亿元；数字营销业务：移动应用分发 与程序化数字投放业务发展较快， 我们预及2020年将实现归母净利润1.41 亿元，参考可比公司 22.8 倍的平均 PE 估值，给予 21.0

6、23.5x PE，合计 市值 29.833.3 亿元。 综上， 我们给出目标价 14.9316.37 元， 对应 2020E 的 EPS 市盈率分别为 23.525.7x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、渠道优化不及预期、女鞋市场竞争加剧、媒 体限制优质资源开放。 总股本 (百万股) 430.07 流通 A 股 (百万股) 412.45 52 周内股价区间 (元) 5.97-12.93 总市值 (百万元) 5,561 总资产 (百万元) 2,614 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 1,734 2,052 2,