四维图新-战略重塑成效显著业绩拐点已至-220513（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2022 年年 05 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告2021 年年报点评年年报点评 买入买入 （首次首次） 当前价： 12.92 元 四维图新（四维图新（002405） 计算机计算机 目标价： 16.74 元（6 个月） 战略重塑成效显著，业绩拐点已至战略重塑成效显著，业绩拐点已至 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱： 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 23.7

2、5 流通 A 股(亿股) 22.61 52 周内股价区间(元) 10.57-18.0 总市值(亿元) 306.79 总资产(亿元) 136.30 每股净资产(元) 5.16 相关相关研究研究 事件：事件：公司发布 2021 年年度报告及 2022 年一季度报告，2021 年公司实现营业收入 30.6亿元， 同比增长 42.5%， 实现归母净利润 1.2亿， 同比增长 139.5%，业绩迎突破性拐点。 2022年第一季度， 公司实现营收 6.2亿元， 同比增长 19.8%，实现归母净利润 1178.6 万元，同比增长 126.1%，高增态势延续。 重塑智能汽车大脑，重塑智能汽车大脑，业绩拐点已至

3、。业绩拐点已至。1）收入方面收入方面：公司根据行业侧重和下游需求重塑业务体系，2021 年智云、智舱、智驾、智芯业务分别实现收入 20.0 亿元（+53.9%） 、6.8亿元（+32.8%）、0.1亿元（10.7%）、3.5亿元（15.7%），各项业务逐步渡过导入期，均迎来快速放量阶段，助推整体收入加速。2）毛利）毛利率方面率方面：受原材料成本与运营成本等上升影响，2021年公司毛利率为 59.9%，同比下降 5.65pp。我们认为，伴随高毛利智云业务的收入占比提升，以及芯片量产出货的规模效应体现，毛利率结构有望得到改善。3）费用率方面费用率方面：受益于营收规模快速扩大，公司各项费用率皆呈下行

4、趋势，2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 5.00%（-0.10pp） 、12.40%（-3.91pp） 、43.60%（-11.42pp） ，助推公司盈利能力释放。 合规合规平台平台需求激增，需求激增，智云业务助推公司商业模式升级智云业务助推公司商业模式升级。在汽车数据监管愈发严格的大背景下，合规平台的建立具有必要性和紧迫性，下游需求迎来爆发。公司兼具“国家队资质+第三方平台”定位优势，凭借在高精度地图“底图-更新-定位”等关键环节的卡位持续提升技术壁垒，形成“合规+地图+算法+定位”的强耦合整体解决方案， 已初步完成从 license模式的传统图商向云 SaaS服务商的转变

5、。当前公司已率先斩获宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM订单，相关平台及单车收入有望持续兑现，后续市占率亦有望继续提升。此外，公司持续地图数据底座优势，传统业务迎来重点战略客户回归，并将能力迁移至智慧城市领域，未来定制化、场景化的 MaaS 服务亦有望保持快速增长。 汽车芯片迎量价齐升黄金窗口，智舱、智驾业务高增可期汽车芯片迎量价齐升黄金窗口，智舱、智驾业务高增可期。1）智芯业务）智芯业务：杰发科技已形成 SoC、MCU、TPMS、AMP四大产品矩阵，在经历前几年的研发、试销等导入阶段后产品力、供应链能力均获得市场认证。其中，公司 SoC芯片于 2021年 3月实现前装量产突破，单

6、月出货量持续保持增长，预计 2022年底出货量将突破百万颗； 公司 MCU与霍尼韦尔签订战略合作协议， 有望紧抓行业扩容和缺芯的黄金窗口期，进一步抢占份额实现量价齐升，成长空间广阔。2）智舱业务：智舱业务：公司首次以 Tier-1 身份与国内头部自主 OEM 签订重量级量产订单，在乘用车市场取得前装突破；同时公司产品在重卡市场保持 70%覆盖率，领先优势稳固，有望向轻卡市场拓展。3）智驾业务：）智驾业务：公司与小马智行等生态伙伴达成合作， 已形成面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案 Tier-1 产品矩阵，与并首次以 Tier-1 身份成为凯翼汽车多级别自动驾驶系统定点供应商，未来订单量有望持