三花智控-乘新能源东风热管理龙头未来可期-220515（20页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 17.05 元 目标价格（ 人民币）：20.47 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 35.91 已上市流通 A股(亿股) 35.41 总市值(亿元) 612.28 年内股价最高最低(元) 26.36/13.21 沪深 300 指数 3989 深证成指 11160 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 江莹江莹 联系人联系人 乘新能源东风，乘新能源东风，热管理龙头未来可期热管理龙头未来可期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020

2、 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,110 16,021 21,119 26,743 32,805 营业收入增长率 7.29% 32.30% 31.82% 26.63% 22.67% 归母净利润(百万元) 1,462 1,684 2,123 2,879 3,614 归母净利润增长率 2.88% 15.18% 26.06% 35.60% 25.55% 摊薄每股收益(元) 0.407 0.469 0.591 0.802 1.006 每股经营性现金流净额 0.58 0.43 0.66 1.03 1.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.53% 15.10%

3、17.25% 20.41% 21.81% P/E 60.56 53.95 25.03 18.46 14.70 P/B 8.80 8.15 4.32 3.77 3.21 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 从燃油车到电动车，从从燃油车到电动车，从 PTC 到到 CO2，公司作为龙头有望受益于热管理量价，公司作为龙头有望受益于热管理量价齐升。齐升。1、量：据乘联会，1Q22 中国电动车批/零售 119/ 107 万，同增145%/ 147%，其中 3 月零售渗透率达 28%。2、价：燃油车热管理系统单价约 0.3-0.6 万元，纯电动可达 0.4-1.3 万元，接近翻倍。1）空调：P

4、TC热泵（最高可降 50%电耗）CO2 热泵（高效环保）；2）电池：自然冷却风冷液冷（保持温度一致性效果好）直冷（降低换热温差）。 先发优势技术优势规模优势，公司手握核心单品推进集成化供应。先发优势技术优势规模优势，公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系 1）布局前瞻：04 年三花汽零成立，17 年公司并购三花汽零，21 年电动车产品销量达 0.2 亿只，同增167%；2）技术壁垒高：电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能，软件方面，公司自研算法与外购芯片进行匹配；3）客户优质：公司绑定优质客户，如大众、比亚迪、上汽、蔚来等，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性

5、；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力，21 年毛利率约 26%，高于行业平均水平约 6pct。此外，集成化趋势下，公司手握核心单品利于整体配套。我们预计 22 年业务营收 77 亿元，毛利 18 亿元。 传统业务多点发力，成就家电零件龙头。传统业务多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：公司受益于空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展，同时接收了竞争对手被收购后的流失订单；2）微通道：公司份额第一，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅 2%。且 21 年亚威科经营改善，部分产品成本低于国内。21 年，公司发行可转债募集不超 30 亿元，投向制冷空

6、调元器件建设及技改项目。我们预计 22 年业务营收 134 亿元，毛利 32 亿元。 投资建议投资建议 热管理龙头，公司技术积累深厚，在手订单充足，规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户，公司有望迎来快速发展。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 21、29、36 亿元，给予公司 22 年 PE 35 倍，目标市值 735亿元，目标价 20.47 元/股，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 国内外汽车销量不及预期；下游需求不及预期；公司海外业务业绩不及预期；人民币汇率波动风险。 0500100015002000250013.2116.9820.7524.522105172108