金城医药-深度报告：生物合成与化学合成双平台能量开始爆发-220516（35页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！ 金城医药(300233) / 医药生物 / 公司深度研究报告 / 2022.5.16 生物合成与化学合成双平台能量开始生物合成与化学合成双平台能量开始爆发爆发 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (维持维持) ) 基本数据基本数据 20222022- -0505- -1313 收盘价（元） 28.07 流通股本（亿股） 3.61 每股净资产（元） 9.05 总股本（亿股） 3.87 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张文录张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告相关报告 1. 激励落地， 合成生物学、 CDM

2、O 引领公司新发展 2022-02-22 2. 国采中标只是公司发展大拐点的第一步 2021-06-30 3. 金城医药(300233) 2021-03-07 核心观点 公司是公司是生物生物合成和合成和化学化学合成“双合成技术平台”合成“双合成技术平台”企业企业，在中间体和原料，在中间体和原料药行业中是少有的双强企业。药行业中是少有的双强企业。平台孕育了谷胱甘肽、 腺苷蛋氨酸、 虾青素、吡咯喹啉醌（PQQ）和烟碱等产品，头孢侧链中间体、谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸已是全球龙头，合成烟碱和虾青素有望成为全球龙头。 金城生物未来五年将持续高增长。金城生物未来五年将持续高增长。谷胱甘肽做到了全球龙头地位谷胱

3、甘肽做到了全球龙头地位，长期长期市场有望达到万吨级维生素规模市场有望达到万吨级维生素规模。因为疫情消费者对谷胱甘肽产生了不可逆的消费习惯， 用于提高免疫力等。 预计 2021 年保健品市场销售 120 吨，22Q1 超过 50 吨，保持高速增长；未来将在农业生物肥领域开拓。腺苷蛋腺苷蛋氨酸有望复制谷胱甘肽的成长路径，甚至超过谷胱甘肽。氨酸有望复制谷胱甘肽的成长路径，甚至超过谷胱甘肽。对甲腺苷用于保健品，功效是缓解关节疼痛和改善情绪；丁二腺苷用于药品，在临床上用于肝硬化前和肝硬化所致肝内胆汁郁积。腺苷蛋氨酸终端已经是一个百亿元级别的市场，有雅培和辉瑞等公司销售药品、原料和保健食品。目前公司主要出

4、口是北美、欧洲和印度等。公司拥有 60 吨产能，已供不应求，预计 6 月底将完成新增 120 吨产能的达产条件。同时，注射用丁二腺苷正在上市审批中。虾青素市场规模十虾青素市场规模十亿美亿美金级别，但增速很快。金级别，但增速很快。金城金城生物合成生物合成虾青素突破传统工艺，有望成为全球虾青素突破传统工艺，有望成为全球龙头龙头。金城的生物合成方法，采用CRISPR/Cas9 操作酵母工程菌的基因组，提高菌种虾青素产量，成本较红法夫酵母及红球藻法相比有较大优势。公司年产 3,000 吨虾青素项目预计今年年底前能够进行投产， 预估产值近 10 亿元， 预估毛利率 60%左右。 医化业务通过医化业务通过

5、 CDMOCDMO 转型、烟碱等新原料陆续投产进入新一轮增长。转型、烟碱等新原料陆续投产进入新一轮增长。近两年依托研究院对外合作的能力，除继续深耕中间体和原料药等业务，重点发展 CDMO 业务，2022 年开始高速增长。 烟碱是烟碱是双合成技术平台结双合成技术平台结晶的成果，晶的成果， 合成烟碱有望成为全球合成烟碱有望成为全球龙头龙头。 烟碱烟碱原料原料市场容量市场容量 150150 亿亿元以上，元以上，公司在烟碱方面扩张可以理解为技术工艺领先下的低成本扩张。整个烟碱和烟油行业可以理解为新能源汽车的锂资源和锂电池， 无论下游 ToC 企业谁成功，上游烟碱和烟油消耗量是一定提升的，上游会有快速的

6、业绩增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司两个业务板块，医化板块选取普洛药业、九洲药业、博腾股份和健友股份等作为可比公司，2022 年预测 PE 估值为 32倍； 生物合成板块选取凯赛生物、 华恒生物和嘉必优等作为可比公司， 2022年预测 PE 估值为 39 倍。 同时， 参考申万、 中信和国金原料药指数 TTM-PE 分别为 29.0/38.7/41.8 倍。考虑到公司未来增长的主要力量是金城的考虑到公司未来增长的主要力量是金城的生物合成平台，高成长高利润率，确定性强；以及烟碱如拿到牌照对未来生物合成平台，高成长高利润率，确定性强；以及烟碱如拿到牌照对未来业绩的积极影响；金城