建发股份-投资价值分析报告：供应链弱化周期地产持续释放业绩-220516（29页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 供应链供应链弱化周期弱化周期，地产持续释放业绩，地产持续释放业绩 建发股份（600153.SH）投资价值分析报告2022.5.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈聪陈聪 首席基础设施和现代服务产业分析师 S1010510120047 扈世民扈世民 首席物流和出行服务分析师 S1010519040004 张全国张全国 房地产和物业服务联席首席分析师 S1010517050001 公司作为地方国企龙头，自公司作为地方国企龙头，自 2009 年确立“供应链年确立“供应链+房地产”的双主业格局后，房地产”的双主业格局后，进入高速发展期，

2、进入高速发展期，2011-2021 年供应链和房地产的业务收入年供应链和房地产的业务收入 CAGR 分别达到分别达到23.8%和和 28.5%。公司。公司致力打造中国领先、全球布局的供应链服务商，致力打造中国领先、全球布局的供应链服务商，在国内在国内国际双循环背景下，国际双循环背景下，供给侧改革驱动上游集中度提升供给侧改革驱动上游集中度提升、需求端对供应链效率提需求端对供应链效率提出更高要求出更高要求、第三方物流优势凸显推动供应链服务的价值提升和商业模式切、第三方物流优势凸显推动供应链服务的价值提升和商业模式切换，换，弱化周期性风险，料未来弱化周期性风险，料未来 3 年公司供应链业务毛利率稳中

3、有升年公司供应链业务毛利率稳中有升。同时同时，公，公司司复制“复制“LIFT”核心能”核心能力力拓展新能源和消费品赛道拓展新能源和消费品赛道。房地产业务方面，公司销。房地产业务方面，公司销售、收入规模逆势保持增长，得益于国企背景带来的信用优势和融资环境，公售、收入规模逆势保持增长，得益于国企背景带来的信用优势和融资环境，公司抓住土地市场窗口期拿地，这将有利于房地产业务未来销售、收入的稳定增司抓住土地市场窗口期拿地，这将有利于房地产业务未来销售、收入的稳定增长、盈利能力的修复和领先优势的确立。长、盈利能力的修复和领先优势的确立。 供给侧改革驱动上游集中度提升供给侧改革驱动上游集中度提升、需求端对

4、供应链效率提出更高要求需求端对供应链效率提出更高要求、第三方、第三方物流优势凸显推动供应链服务的价值提升和商业模式切换物流优势凸显推动供应链服务的价值提升和商业模式切换。公司致力打造中国领先、全球布局的供应链服务商，在大宗商品供应链积累丰富的管理经验和客户资源，复制“LIFT”核心能力实现拓展，近 5 年来供应链业务收入 CAGR 为34.2%。在贸易商通过买卖双方的差价赚取利润的传统大宗供应链的贸易模式下，贸易商对于货权风险和周期性风险敞口比较大。在国内国际双循环背景下，供给侧改革驱动上游集中度提升、需求端对供应链效率提出更高要求、第三方物流优势凸显推动供应链服务的价值提升和商业模式切换，弱

5、化周期性风险，料 2024 年公司供应链业务毛利率或超 2%。此外，公司通过代理合同和保证金对下游客户锁量锁价，并设立“专业化、分级化、流程化”体系严格管控经营风险。 大宗行业积累大宗行业积累丰富丰富的供应链管理和上下游拓展能力，复制“的供应链管理和上下游拓展能力，复制“LIFT”核心能”核心能力拓拓展新能源和消费品赛道展新能源和消费品赛道。公司通过持股、签订长期协议等方式，实现对上游资源的整合，叠加高效分销渠道，在增强公司供应链的溢价能力、分散风险的同时，有利于公司更好把握行业的供需。此外，公司在大宗行业积累的供应链管理和上下游拓展能力将帮助公司将 LIFT服务模式横向复制到消费品和新能源赛

6、道。消费品方面，公司目前已经拓展了汽车、家电、食品、美妆等品类。2021年公司在消费品行业的供应链业务营业收入同比增速超过 20%，占收入比5.2%。新能源方面，公司为隆基股份、天合光能等龙头企业的供应链部分环节提供定制化服务方案， 我们预计未来3年公司新能源和消费品供应链收入CAGR达 25%30%。 国企信用优势明显，融资渠道保持通畅国企信用优势明显，融资渠道保持通畅。公司作为地方国企，信用优势明显。截至 2021 年末，公司房地产板块融资余额为 1310.33 亿元。2021 年，公司平均融资成本进一步降低至 4.5%-5.0%。 自 2021 年地产行业部分龙头出现债务问题以来，行业信