博腾股份-公司首次覆盖报告：打造端到端CDMO服务平台公司迈入发展新周期-220516（32页）.pdf

1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 博腾股份博腾股份（300363.SZ） 2022 年 05 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/16 当前股价(元) 71.45 一年最高最低(元) 109.77/55.95 总市值(亿元) 388.81 流通市值(亿元) 322.84 总股本(亿股) 5.44 流通股本(亿股) 4.52 近 3 个月换手率(%) 145.82 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 打造打造端到端端到端 CDMO 服务服务平台平台，公司公司迈迈入入发展新周发展新周期期 公司首次覆盖

2、报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师） 余汝意（联系人）余汝意（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121070029 打造端到端打造端到端 CDMO 服务平台，公司迈入发展新周期服务平台，公司迈入发展新周期 凭借十七年的行业经验，博腾股份在小分子药物领域已打造“中间体-原料药-制剂”全产业链的服务平台，并着眼生物医药未来，横向拓展前景广阔的细胞基因治疗领域。短期内，原料药 CDMO 业务仍将是公司业绩最重要的增长点，并有望持续实现稳健增长； 中长期维度看， 制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期， 进一步打开公司成长天花板。 我们看好公司

3、的长期发展， 预计 2022-2024公司的归母净利润为 15.02/15.11/17.61 亿元， EPS 为 2.76/2.78/3.24 元， 当前股价对应 PE 为 25.9/25.7/22.1 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 原料药原料药 CDMO：大订单贡献弹性大订单贡献弹性，常规业务，常规业务导流效应显现，稳健增长可期导流效应显现，稳健增长可期 公司先后与某大型跨国制药公司签订近 9 亿美元订单，预计将显著增厚 2022 年的业绩， 相关药品的商业化不同于以往小分子创新药的放量趋势， 全球新冠流行下，对新冠小分子药物的需求将集中释放，博腾股份顺利承接相关订单，充分印证

4、公司在研发、 生产及供应链管理等方面具有较强的能力， 是对公司小分子药物CDMO 能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向 API 转型升级，公司原料药 CDMO 业务有望持续保持稳健增长。 筑巢引凤筑巢引凤，制剂和基因细胞治疗两大制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期新业务迎来快速发展期 制剂的剂型多样， 每类剂型的技术要求也有较大的差异， 为满足客户多样化的需求， 需要服务商搭建多种技术平台。 博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下， 制剂 CDMO 业务订单快速增长。 CGT 行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平

5、台，我们预计，公司 CGT CDMO 业务有望保持快速增长，为公司的长期发展打开新的空间。 风险提示：风险提示：服务的创新药终端市场需求波动风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险以及新业务投资风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,072 3,105 7,590 7,886 9,034 YOY(%) 33.6 49.9 144.4 3.9 14.6 归母净利润(百万元) 324 524 1,502 1,511 1,761 YOY(%) 74.8 61.5 186.7 0.6 16.5

6、 毛利率(%) 41.7 41.4 42.4 41.7 41.5 净利率(%) 15.7 16.9 19.8 19.2 19.5 ROE(%) 9.5 11.4 25.7 20.9 19.7 EPS(摊薄/元) 0.60 0.96 2.76 2.78 3.24 P/E(倍) 119.8 74.2 25.9 25.7 22.1 P/B(倍) 11.5 9.8 7.2 5.7 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-052021-092022-01博腾股份沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究