【公司研究】斯达半导-国内IGBT龙头国产替代先驱-20200211[19页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 斯达半导斯达半导（603290） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/半导体 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 26.87 元 目标目标价格价格 95.63 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 160.00 流通A 股股本(百万股) 40.00 A 股总市值(百万元) 4,299.20 流通A 股市值(百万元) 1,074.80 每股净资产(元) 4.40 资产负债率(%) 40.42 一年内最高/最低(元) 26.87/15.29 作者作者

2、潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 陈俊杰陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070009 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国内国内 IGBT 龙头，国产替代先驱龙头，国产替代先驱 国内汽车级国内汽车级 IGBT 模块领军企业，打破了国际巨头对于大功率工业级和车模块领军企业，打破了国际巨头对于大功率工业级和车 用级模块的垄断。用级模块的垄断。公司深耕 IGBT 芯片和模块，采用 Fabless 模式，专注 于 IGBT 器件设计及制造工艺。公司已经成功研发出 FS-Trench 型 IGBT 芯片并实现规模化量产。同时

3、公司已经成功研发出可多个芯片并联的快恢 复二极管芯片，其具备正温度系数、漏电流小的特性。以上两种芯片已成 功应用于大功率工业级和车用级模块，打破了大功率工业级和车用级模块 完全依赖进口芯片的被动局面。根据 IHS 最新报告，2018 年斯达半导体 在全球 IGBT 模块市场排名第八，并且是唯一进入前十的中国企业。 欧洲、日本及美国企业欧洲、日本及美国企业主导主导 IGBT 市场，斯达半导打破垄断，替代空间广市场，斯达半导打破垄断，替代空间广 阔阔。 根据 IHS 最新报告， 全球前五大 IGBT 供应商占据市场份额超过 65%， 排名第一的英飞凌市占率达到 34.5%。全球前十大 IGBT 供

4、应商，国内仅 有斯达半导上榜，市占率仅为 2.2%，与龙头企业相差甚远。斯达半导作为 国内 IGBT 领先企业，在国产替代方面具备优势，成长空间较大。 下游应用领域拓展下游应用领域拓展+国产替代，国内国产替代，国内 IGBT 企业迎来发展机遇。企业迎来发展机遇。IGBT 模块 在电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新 能源发电、新能源汽车等诸多领域都有广泛的应用，其中新能源汽车为 IGBT 市场发展的第一驱动力。 根据 YOLE 的预测， 全球 IGBT 市场在 2022 年将超过 50 亿美元，主要增长来自 IGBT 功率模块，而电动汽车/混合动 力汽车中 IGBT

5、的总收入将占整个 IGBT 市场的 40%左右。未来几年我国 IGBT 行业将持续快速发展，预计到 2024 年我国 IGBT 行业产量将达到 7820 万只，需求量将达到 1.96 亿只，需求仍将远超产量，国内产能严重 不足。斯达半导作为国内 IGBT 龙头企业，技术领先国内同行，迎来发展 机遇。 募资投资项目围绕主业，突破产能瓶颈，打开全新增长空间。募资投资项目围绕主业，突破产能瓶颈，打开全新增长空间。由于市场增 长速度较快， 目前新能源汽车用 IGBT 模块经常出现阶段性供货紧张情况。 公司募资投入“IGBT 模块扩产项目” ，预计两年内项目建设完成，投入全 面生产。全面达产后，新增年产

6、 120 万个新能源汽车用 IGBT 模块生产能 力，预计实现销售 42,000.00 万元，预计年均可实现利润 6,404.70 万元。 随着节能环保的大力推行，变频白色家电催生 IPM 模块需求。公司“IPM 模块项目”两年投产，全面达产后，形成年产 700 万个 IPM 模块的生产能 力，预计实现销售 31,500.00 万元，预计年均可实现利润 4,967.10 万元。 两个新建项目完成后将缓解公司产能紧张问题，进一步抢占国内市场，加 速国产替代。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。 公司作为国内 IGBT 龙头企业， 受到下游新能源汽车等领 域需求增长，以及国产替代等因素的推动，我们长