【公司研究】唐人神--生猪产业链一体化运营的领先企业-20200623[30页].pdf

1、 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 06 月 23 日 公司研究证券研究报告 唐人神唐人神（002567.SZ） 深度分析深度分析 生猪产业链一体化运营的领先企业生猪产业链一体化运营的领先企业 投资要点投资要点 公司主营业务包括饲料生产与销售、种猪育种与生猪养殖、肉制品加工与销售三大 板块，是国内较早布局生猪产业链一体化经营的农牧企业。公司的产品主要包括饲 料（猪料、禽料和水产料）、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等。 通过内涵增长和外延并购双管齐下的发展模式，公司饲料销量从 2008 年的 92 万 吨增长至 2019 年的 468 万吨，年均增速 1

2、5.93%，市场份额从 2008 年的 0.81% 提升至 2019 年的 2.04%。截止 2019 年，在目前有商业饲料业务的 10 多家农业上 市公司中，唐人神销量规模排在第四位，仅次于新希望、海大集团和通威股份。 公司 2019 年生猪出栏量约 84 万头，市场份额不到 0.2%，与温氏、牧原、正邦、 新希望、天邦和中粮等企业相比，公司的养殖规模和市场份额仍有一定差距。在收 购龙华农牧之后，公司在原有饲料、育种和下游肉品加工销售等板块的基础上，补 齐了短板，公司未来在生猪养殖板块上具备较大增长空间。公司 30 年的猪饲料营 养技术经验、“美神”的种猪繁育经验、以及龙华农牧的自繁自养经验

3、，是未来大 力拓展生猪养殖版图的重要技术支撑。 公司的肉制品业务销量从 2015 年的 2.45 万吨持续增长至 2019 年的 4.83 万吨， 年均增速 18.5%。与其他生猪养殖上市公司相比，公司早在 1995 年就通过兼并株 洲肉联厂布局下游肉品加工和终端销售， 通过多年经营积累了较为丰富的产业链一 体化运营经验，是公司较为突出的竞争优势之一。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别 1.40、0.97 和 0.65 元， 公司目前 PE 估值在生猪养殖板块中处于中等水平，在 2020H2 高猪价和高盈利等 利好因素驱动之下，公司仍具备估值提升空间和

4、配置价值，维持买入-A 建议。 风险提示：风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,406 15,343 20,338 23,089 25,254 YoY(%) 12.3 -0.4 32.6 13.5 9.4 净利润(百万元) 137 202 1,170 813 548 YoY(%) -55.9 47.8 478.4 -30.6 -32.6 毛利率(%) 8.3 9.6 15.3 11.8 9.8 EPS(摊薄/元) 0.16 0.

5、24 1.40 0.97 0.65 ROE(%) 4.9 7.6 30.2 17.9 11.2 P/E(倍) 57.1 38.7 6.7 9.6 14.3 P/B(倍) 2.3 2.4 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 0.9 1.3 5.8 3.5 2.2 数据来源：贝格数据华金证券研究所 农林牧渔 | 畜牧养殖 III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-06-22) 9.35 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 7,821.94 流通市值（百万元） 7,241.66 总股本（百万股） 836.57 流通股本（百万股） 774.51 12 个月价格区间 5.99/14.49

6、 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.15 8.29 -57.85 绝对收益 3.78 25.35 -21.3 分析师 陈振志 SAC 执业证书编号：S0910519110001 021-20377051 相关报告相关报告 唐人神：2019 年报和 2020 年一季报点评 2020-04-27 -47% -35% -23% -11% 1% 13% 25% 37% 2019!-062019!-102020!-02 唐人神畜牧养殖中小板指 深度分析/畜牧养殖 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 唐人神公司业务结构和历史沿革唐