【公司研究】双汇发展-厚积薄发透视双汇老派王牌的后程发力-20200506[25页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 双汇发展双汇发展（000895） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 40.41 元 目标目标价格价格 59.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,319.28 流通A 股股本(百万股) 882.02 A 股总市值(百万元) 134,132.19 流通A 股市值(百万元) 35,642.32 每股净资产(元) 5.41 资产负债率(%) 40.31 一年内最高/最低(元) 44.10/21.

2、17 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 厚积薄发，厚积薄发，透视透视双汇老派王牌的后程发力双汇老派王牌的后程发力 肉类老派王牌，全产业链布局肉类老派王牌，全产业链布局厚积薄发，屠宰平台的价值愈发凸显厚积薄发，屠宰平台的价值愈发凸显 双汇发展是目前中国最大的肉类加工基地，公司在不断创新探索扬长补短 中，实现了屠宰与肉制品的双轮驱动，业绩增长稳健，行业龙头地位始终 稳固。公司近十年营业收入 CAGR 为 5.8%，2019 年实现营收 608.48 亿元， 同比+24%，同时归母净利润高速增长，1

3、0 年 CAGR 为 18.74%，2019 年归 母净利润 54.38 亿元，同比+11%。 “十三五”期间政策对生猪产业的环保要求趋严，大量小型屠宰场因排放 不达标关停，2018 年非洲猪瘟爆发对产业链造成较大冲击，叠加新冠疫情 影响，使得中小规模屠宰厂稳定性差、两端议价能力低等弊端更加凸显， 因上行承压逐步退出市场，行业集中度加速提升。同时因政府限制，国内 屠宰行业正由“调猪”转向“调肉” ，由此导致大量地区产销失衡，双汇基 地全覆盖的优势显著，将集中受益。 从产业链延伸视角看双汇，方知“慢就是快”的深刻含义从产业链延伸视角看双汇，方知“慢就是快”的深刻含义 双汇发展屠宰起家，产业链触角

4、不断延伸，实现全产业链共同发展。双汇 的发展主要经历三个时期：一、在屠宰行业薄利的背景下，双汇通过拓展 肉制品业务，弥补屠宰业盈利差和产销不均衡的问题，实现屠宰业务和肉 制品业务互利共赢。二、为保证产品品质，公司积极布局上游生猪养殖， 保证原料来源；并扩大屠宰布局，把控成本，支撑公司屠宰平台扩张；三、 在上游来源不足且价格波动较大情况下，公司母公司收购史密斯菲尔德， 保证公司从生猪价格稳定的美国进口原材料，弥补短板，保证持续扩张。 后顾之忧解除，后顾之忧解除，全面实现肉制品的再创造全面实现肉制品的再创造 屠宰平台扩张及史密斯菲尔德进口解除双汇发展的短板，将为下游的稳步 扩张提供保障。中国当前处

5、于第三消费时代，消费者对食品安全、健康、 营养和口感提出了全方位要求， 品质更好的冷鲜肉替代热鲜肉是必然趋势， 我国冷链物流和新零售的发展也为冷鲜肉的供应链提供保障。另外，受益 于消费升级，预制调理产品和标准化餐饮食材需求量加大，对产品品类的 多样化要求提高。双汇发展抓住机遇，率先布局冷鲜肉和餐饮产业链，丰 富产品品类，在消费升级态势下稳步前行。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020-2022 年实现营收 714.75/751.95/812.39 亿元， 同比增长 18.44%/5.21%/8.04%，实现净利润 65.56/75.65/90.67 亿元，同比 增长 20.58%/15.38

6、%/19.86%，EPS 分别为 1.98/2.28/2.73 元，给予公司 2020 年 30 倍估值，目标价格 59.4 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济下行风险；食品安全风险：新冠疫情风险；销量不及 预期风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 48,931.88 60,348.31 71,474.64 75,195.33 81,238.50 增长率(%) (3.26) 23.33 18.44 5.21 8.04 EBITDA(百万元) 7,150.47 8,517.35 8,927.3