圆通速递-曙光已现行远自弥-220515（18页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 15 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 曙光已现，行远自弥曙光已现，行远自弥 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：18.26 元 投资建议：投资建议：行业监管政策持续背景下，行业格局向好，行业监管政策持续背景下，行业格局向好，圆通圆通速递速递不断不断深化深化数字化数字化转型转型，延续精细化成本管理延续精细化成本管理，公司业绩改善取得明显成效公司业绩改善取得明显成效。航空资源持续赋能公航空资源持续赋能公司长期发展，产品结构逐渐细化司长期发展，产品结构逐渐细化。随着。随着公司单票盈利能力不断改善公司单票

2、盈利能力不断改善，业务量稳定业务量稳定增长，增长，预计公司预计公司 22-24 年年归母净利润为归母净利润为 31.7/38.1/44.3 亿元，亿元，对应对应 22 年利润年利润 PE为为 19.8 倍，维持“强烈推荐倍，维持“强烈推荐-A”评级。”评级。 线上消费需求线上消费需求仍具仍具韧韧性，行业格局带来各家公司盈利恢复性，行业格局带来各家公司盈利恢复效果初显效果初显。从行业整体看，我国快递业已经迈过高增长阶段，增速逐步放缓，但线上消费仍具韧性。2022Q1 快递需求较为稳健，行业竞争格局向好，各家业绩同比实现修复，全国快递业务量同比+10.5%，平均单票价格降幅明显收窄，尤其圆通利润修

3、复较为明显，管理改善成效凸显。需求端方面，4 月业务量受到上海疫情较大影响，但随着疫情影响逐步消退和促销费政策出台，中期看好线上消费需求反弹，预计 5-6 月份业务量恢复正常增长态势。供给方面，在行业价格战得到缓解的背景下，头部企业有望扩大自身服务竞争优势，行业集中度持续提升，未来竞争关键在于时效的保障和服务体验。 全面数字化转型及精细化管理持续推进，资本开支回落下公司盈利持续改善。全面数字化转型及精细化管理持续推进，资本开支回落下公司盈利持续改善。公司延续数字化运营和精细化管理，服务质量和运营效率将持续提升，单票快递成本实现连年下降，单票运输成本由 2019 年的 0.69 元降低至 202

4、1 年的 0.50元，单票中心操作成本由 2019 年的 0.36 元降低至 2021 年的 0.30 元。成本管控下盈利能力持续恢复，公司从 2021Q3 开始单票毛利不断上升，到 2022Q1 单票毛利达到 0.40 元（同比+71.1%，环 比+21.6%）同比环比均实现显著提升。公司逐渐由资本开支高峰期向平稳期过渡，运力结构和转运中心自有化程度趋于成熟，预计 2022 年开始圆通资本开支将逐步下降，自有现金流持续恢复。 航空国际业务航空国际业务锦上添花锦上添花，公司末端建设持续发力公司末端建设持续发力。圆通在自有航空网络和国际航空货运市场的布局具有一定先发优势，未来成长空间广阔。截至

5、2021 年，圆通运营 10 架自有全货机，包含 4 架波音 737-300 和 6 架波音 757-200，占全国总量比重达到 5.6%，预计到 2022 年将增加至 13 架，载货量和运力将显著提升。公司持续加强配送终端建设，完善终端多元化配送体系，通过建立妈妈驿站不断推进 “最后一公里”服务提质增效。圆通已经铺设超过 46000 家妈妈驿站，入柜率达到 52.5%以上，并通过加大对散件的推广力度，完善散件配送系统，改善个人散件客户的服务体验，提高网点竞争力，改善网点效益。 风险提示：风险提示：市场竞争超预期、市场竞争超预期、疫情扩散导致物流受阻、加盟网络不稳定、人员疫情扩散导致物流受阻、

6、加盟网络不稳定、人员成本及运输成本大幅上涨。成本及运输成本大幅上涨。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 34907 45155 55089 66107 78006 同比增长 12% 29% 22% 20% 18% 营业利润(百万元) 2218 2851 4441 5314 6176 同比增长 -2% 29% 56% 20% 16% 归母净利润(百万元) 1767 2103 3174 3806 4430 同比增长 6% 19% 51% 20% 16% 每股收益(元) 0.56 0.61 0.92 1.11