1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0707月月0909日日优于大市优于大市泸州老窖（泸州老窖（000568.SZ000568.SZ）以消费者为中心，数字化赋能供应链，提升竞争壁垒以消费者为中心，数字化赋能供应链，提升竞争壁垒核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告食品饮料食品饮料白酒白酒证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟联系人：张未艾联系人：张未艾021-S0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值152.40-166.40 元收盘价114.00 元总市值/流通市值167802/167507 百万元52

2、周最高价/最低价164.67/98.92 元近 3 个月日均成交额1042.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告泸州老窖（000568.SZ）-2025Q1 录得正增，公司指引 3 年分红率稳步提升 2025-04-28泸州老窖（000568.SZ）-精耕细作稳增长，数字化改革成效逐步显现 2025-03-03泸州老窖（000568.SZ）-第三季度主动调整经营节奏，盈利能力保持稳健 2024-11-01泸州老窖（000568.SZ）-上半年收入增速稳健，第二季度税金率波动影响净利润增速 2024-08-31泸州老窖（000568.SZ）-坚持长期主义，数

3、字化工程驱动管理变革 2024-07-02市场表现：增速预期下修，估值出现折价。市场表现：增速预期下修，估值出现折价。2023H2-2025H1 公司股价跑输白酒板块21%，预测PE 下跌45%，主因内外部周期叠加，公司收入及业绩增速边际放缓：行业需求承压影响大单品国窖的量价表现，同时公司自身发展进入阶段性调整。我们认为市场基于短期增速的定价有失偏颇，当前行业弱景气度背景下公司积极去化渠道包袱，以消费者为中心推进数字化转型，进行前瞻性产品布局，管理层面的相对优势仍是共识；当前PE 接近2013 年初水平，于经营、于投资层面均有布局机会。竞争壁垒：管理禀赋为核，全价位产品布局。竞争壁垒：管理禀赋

4、为核，全价位产品布局。公司在行业中为管理驱动类，组织、渠道为核心优势，历史两轮调整通过深度改革实现破局。公司组织机制市场化、激励充足，庞大且专业化的销售队伍开拓市场；组织力支撑精细化的渠道管理模式得以落地跑通，因地制宜、强化管控。产品层面“浓香鼻祖”名酒基因根植，双品牌多品系布局，全价位带均有可贡献增长的大单品。数字化思辩数字化思辩：科技增密供应链科技增密供应链，以消费者为中心提升竞争壁垒以消费者为中心提升竞争壁垒。近两年白酒行业渠道加速转型，C 端话语权提升，从线上渠道GMV 高速增长到即时零售高势能切入，倒逼酒企多元化、扁平化布局渠道。参考美的集团、东鹏饮料的转型经验，数字化是推动DTC

5、过程的必要工具，灵活的组织机制、精益化的渠道能力得以让“重塑渠道分润”环节更好推动。十四五以来公司以科技赋能供应链，生产端解决白酒降度痛点，渠道端提升管理效率，消费者端构建需求大模型，2024 年核心终端同比+40%，会员资产+60%；短期公司灵活调整数字化下分利模式、呵护渠道利益，远期有望反哺管理效率和销售增长。增长逻辑增长逻辑：多价位发力多价位发力，全国化推进全国化推进。产品层面，高度国窖在千元价位稳住价格和份额优势，伴随经济修复、量价增长具备空间，低度国窖品价比突出，有望获得低度化红利顺势增长；大众价位特曲、头曲满足消费者日常需求，尤其 60 版渠道理性运作，较同价位单品生命线更长，老字

6、号、头曲、二曲灵活匹配市场需求。区域层面，短期公司仍以聚焦川渝、华北粮仓市场实现费效比最大化，中长期通过百城2.0巩固终端，为全国化扩张储备力量。投资建议投资建议：短期压力不改长期增长动能短期压力不改长期增长动能，维持维持“优于大市优于大市”评级评级。考虑到短期行业需求压力，公司仍以去库存、促动销为主，下修此前盈利预测，预计2025-2027 年 公 司 营 业 总 收 入 305.9/308.4/333.3 亿 元，同 比-2.0%/+0.8%/+8.1%（前 值+1.7%/+5.2%/+6.4%）；预 计 归 母 净 利 润130.3/132.0/145.4亿 元，同 比-3.3%/+1.