美畅股份-薄片化和细线化迭代金刚线龙头尽享成长-220513（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 300861 美畅股份（300861） 薄片化和细线化迭代薄片化和细线化迭代，金刚线龙头尽享成长金刚线龙头尽享成长 2022 年年 05 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 股价走势股价走势 市场数

2、据市场数据 收盘价(元) 75.70 一年最低/最高价 53.90/88.55 市净率(倍) 7.04 流通 A 股市值(百万元) 15,262.38 总市值(百万元) 30,280.76 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 10.75 资产负债率(%,LF) 11.01 总股本(百万股) 400.01 流通 A 股(百万股) 201.62 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,848 3,237 4,807 6,504 同比 53% 75% 48% 35% 归属母公司净

3、利润（百万元） 763 1,302 1,857 2,423 同比 70% 71% 43% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.91 3.25 4.64 6.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.68 23.26 16.31 12.50 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕硅片切割领域，全球深耕硅片切割领域，全球金刚线金刚线龙头龙头：公司成立于 2015 年，从国产替代起步，持续深耕硅片切割，创新研发并扩大产能，目前已成为全球生产规模最大、盈利能力最强的金刚线生产企业。到 2021 年底公司金刚线产能 7000 公里，市占率 61%，2021 年公司综合毛利率 55.

4、2%，销售净利率 41.3%，期间费用率低于行业平均水平，盈利能力强劲。公司低资产负债率、高加权净资产收益率，尽享成长属性。 金刚线细线化及硅片薄片化金刚线细线化及硅片薄片化，推动金刚线需求增速高于光伏行业推动金刚线需求增速高于光伏行业：金刚线是切割环节的耗材，约占硅片非硅成本的 7%，线径和品质对单位硅耗和薄片化起决定性作用。1）随硅料价格高企及 N 型技术拓展，金刚线线径加速减细，36+38 线占比由 21 年的 20%提升至 22Q1 的 65%；2） 硅片薄片化进程加速， 主流厚度从 21 年的 175m 降至 22 年的 165m，后续 N 型硅片将进一步推动减薄。细线化和硅片薄片化

5、都对金刚线切割力要求提升，带来金刚线用量的大幅增加，单 GW 耗量从 21 年的 33 万公里提升至 50 万公里+，我们预计 2022、2025 年金刚线需求分别为 1.42 亿、4.06 亿公里，年复合增长率约 42%，行业增量空间广阔。 市场份额独占鳌头市场份额独占鳌头，技术技术革新革新行业拔群行业拔群：从行业格局来看，因前期价格竞争激烈，二线企业逐步出清，公司大规模扩产，稳坐龙头地位，2021年市占率 61%。 “单机十二线”技改完成后公司产能将达到 1.2 亿公里，我们预计公司长期市占率可达 70%。同时公司注重研发投入，创新能力强，量产金刚线线径屡屡突破行业记录，加速整个行业的细线

6、化进程。同时公司的金刚线稳定性好，切割良率高，饱受硅片厂商青睐。 多重优势叠加多重优势叠加，盈利能力，盈利能力明显明显：优势主要来自：1）公司向上游供应链拓展，黄丝 100%自供宝美升用于母线生产，目前母线自供率为 30%左右，自供可降本 15%左右，后续持续加码；2）扩产速度大幅领先同业，“单机十二线”技改后将降本 1 元/公里左右，规模优势愈发凸显；3）绑定隆基等硅片龙头，客户结构优质，集中度高；为客户提供定制化金刚线方案，不断满足客户降本增效需求，客户黏性高。因而我们预计公司金刚线高毛利率有持续性，将维持在 50%以上，业绩确定性较强。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：盈 利 预