分众传媒-梯媒先驱助力品牌崛起长效经营开拓海外空间-220515（34页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 梯媒先驱助力品牌崛起，长效经营开拓海外空间 主要观点：主要观点： Table_Summary 广告业受宏观广告业受宏观、监管监管与疫情与疫情冲击，梯媒特质冲击，梯媒特质突出吸纳突出吸纳品牌预算韧性强品牌预算韧性强 宏观承压、消费疲软与监管细则令行业景气度下降，短期经济回暖将推动景气回升，长期中国广告强度稳中有升。互联网广告需求受监管细则影响，传统线下广告中梯媒展现较强韧性；效果广告预算随流量见顶与行业监管再平衡，梯媒依托品牌广告将持续吸纳品牌预算。 梯媒先行者造就品牌引爆力，广告主结构调整抵御周期开拓成长空间梯媒先行者造就品牌引爆力，广告主结构调

2、整抵御周期开拓成长空间 分众为电梯广告模式先行者，依托优质梯媒资源与四大增长逻辑打造强大品牌引爆力，广告主结构从互联网向快消品切换，短期巩固快消基本盘抵御宏观压力业绩无忧，长期持续深挖快消预算享受品牌崛起红利，同时不断挖掘新兴赛道丰富客户结构进一步拓宽成长空间。 国内梯媒量价共振奠定业绩增长，海外稳步扩张梯媒中长期空间广阔国内梯媒量价共振奠定业绩增长，海外稳步扩张梯媒中长期空间广阔 国内方面，分众提升点位密度实现稳步提价，点位数量向中期目标稳步扩张，LBS 品牌升级亦有助提升智能屏填充率，量价齐升驱动业绩稳健增长。海外方面，韩国、新加坡等盈利印证梯媒模式可复制性，H股上市募资国际化深入推进，测

3、算中长期海外收入增量可达 57 亿元。 账款管理有效账款管理有效夯实夯实盈利质量，销售体系与中台赋能共推长效经营盈利质量，销售体系与中台赋能共推长效经营 分众通过调整客户结构、降低客户集中度与催收管理压降应收账款，坏账准备基于行业分类与信用特征计提充分盈利质量得到提升；同时，分众依托完整销售培训体系不断壮大销售梯队，品牌认可度高于竞对印证 KA 服务能力；此外，分众通过打通天猫与产品迭代实现数字化升级，金蝶合作与中台架构赋能销售体系推动公司实现长效经营。 投资建议投资建议 我们预计 22-24 年公司实现归母净利 49.08、63.43、77.65 亿元，给予公司 22 年 PE 22X，对应

4、合理市值 1079.76 亿元合理股价 7.48元，较最新收盘价+32.33%，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济持续承压；行业竞争格局恶化；H 股上市及国际化未及预期 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14836 14016 16563 19171 收入同比（%） 22.6% -5.5% 18.2% 15.7% 归属母公司净利润 6063 4908 6343 7765 净利润同比（%） 51.4% -19.0% 29.2% 22.4% 毛利率（%

5、） 67.5% 62.6% 65.3% 66.8% ROE（%） 33.0% 21.0% 21.3% 20.7% 每股收益（元） 0.42 0.34 0.44 0.54 P/E 19.51 16.62 12.86 10.51 P/B 6.44 3.49 2.74 2.17 EV/EBITDA 11.38 12.67 9.18 6.67 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 分众传媒分众传媒（002027.SZ） 公司深度 Table_Author Table_Rank 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次） 报告日期： 2022-5-15 T

6、able_BaseData 收盘价（元） 5.65 近 12 个月最高/最低（元） 10.85/5.11 总股本（百万股） 14,442 流通股本（百万股） 14,442 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 815.98 流通市值（亿元） 815.98 公司价格与公司价格与沪深沪深 300 走势比较走势比较 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 联系人：梁昭晋联系人：梁昭晋 执业证书号：S0010121110015 电话：13662548011 邮箱： 相关报告相关报告 1.芒果超媒(300413.SZ)：内容飞轮与提价共推增长，IP 资产多元