1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.04 看好保健品功效化大时代看好保健品功效化大时代 Table_Industry 可选消费品可选消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 新消费视角保健品深度研究新消费视角保健品深度研究 table_Authors 訾猛訾猛(分析师分析师)闫清徽闫清徽(分析师分析师)李艺冰李艺冰(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880513120002 S0880

2、522120004 S0880525050001 本报告导读：本报告导读：类似功效护肤，新渠道、新客群有望催化保健品功效性新需求，行业迎来产品变革类似功效护肤，新渠道、新客群有望催化保健品功效性新需求，行业迎来产品变革新机遇，看好产品创新能力突出叠加强运营的品牌跑出。新机遇，看好产品创新能力突出叠加强运营的品牌跑出。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：新渠道、新客群有望催化保健品功效性新需求，行业迎来变革新机遇，看好产品创新能力突出叠加强运营的品牌跑出。推荐代运营转型自主品牌孵化、斐萃品牌放量的若羽臣，关注汤臣倍健的调整改善，相关标的：金达威、H&H 国际控股、

3、仙乐健康、百合股份。千亿保健品市场，有望随新人群、新需求扩容。千亿保健品市场，有望随新人群、新需求扩容。2024 年我国维生素及膳食补充剂 VDS 市场规模 2323 亿同比+4%，对比美国，我国各年龄段保健品渗透率均较美国具备提升空间，后续随中青年培养保健品消费习惯及老龄化，市场具备长期成长性。保健品成分、作用部位众多，需求较为分散，因此格局分散，2024 年我国 VDS 市场公司口径 CR3 为 22%，TOP3 汤臣倍健、安利、H&H 零售额均超百亿。与美妆类似，保健品高毛利率、高营销费用率，功效化阶段更早、龙头烈度更低，当下处于变革新阶段。看好新渠道、新需求驱动保健品行业功能化，带来产

4、品创新机遇。看好新渠道、新需求驱动保健品行业功能化，带来产品创新机遇。保健品高毛利率、重营销，适合内容电商，2024 年抖音保健品 GMV同比+44%，抖音新渠道崛起带来年轻增量客群，抖音格局未定、目前白牌占比较高，新品牌新品类存崛起机会。类似功能性护肤，新渠道教育新客群及成分党新需求，跨境电商及合成生物学供给端助力保健品加速功效化演进。行业变革阶段，传统品牌大而全、细分功效品类占比仍低，随热点新成分、新品类诞生，产品创新能力的品牌有望把握新机遇。细分品类中鱼油、辅酶细分品类中鱼油、辅酶 Q10 增长快，益生菌、口服美容容量大、基增长快，益生菌、口服美容容量大、基础营养素同质化高。础营养素同质

5、化高。1）鱼油：市场规模 50-100 亿、功效及客群延展度高，中青年及抗炎、美容新场景为增量，品牌通过纯度、结构、配方等实现差异化。2）辅酶 Q10：市场规模 41 亿同比+17%，疫情及高压、女性护理激发需求。3）益生菌：市场规模过百亿，调节肠道健康为核心功能、延伸至体重管理，TOP3 品牌 Lifespace、万益蓝、纽崔莱零售额过 10 亿。4）口服美容：规模过百亿、客单价高、创新较多，麦角硫因、NR、PQQ 等新抗衰成分增长快，可通过成分创新及复配实现产品差异化。5）基础营养素：维生素、矿物质、蛋白质成分规模 329、271、116 亿同比+3%、5%、1%，以传统品牌为主，产品同质

6、化较高、重渠道，抖音 TOP1 品牌诺特兰德依靠深度分销+性价比策略实现持续领先。风险提示：跨境保健品监管变化、竞争加剧、新品表现不及预期 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 目录目录 导读.3 1.保健品：年龄层、品类扩容下行业广阔.3 1.1.概览：千亿市场，细分品类众多.3 1.2.竞争格局：市场相对分散，但仍有百亿级营收公司跑出.7 1.3.对比美妆品类思考：高毛利、重营销及渠道，阶段相对好.8 2.变化：看好新渠道、新需求驱动功效化产品创新机遇.10 2.1.渠道：抖音仍存结构性红利，内容属性助力产品创新.10 2.2.需求：从基础营养到功效化