1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.04 国际化转型国际化转型兑现期兑现期已至，看好已至，看好公司公司管线的全球管线的全球竞争力竞争力 恒瑞医药恒瑞医药(600276)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格：目标价格：67.20 Table_CurPrice 当前价格：52.47 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）38.45-56.01 总市值（百万元）3

2、48,254 总股本/流通A股（百万股）6,637/6,379 流通 B 股/H 股（百万股）0/258 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）46,987 每股净资产（元）7.08 市净率（现价）7.4 净负债率-50.79%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-4%3%37%相对指数-7%-0%21%table_Authors 余文心余文心(分析师分析师)021-38676666 登记编号登记编号 S0880525040111 本报告导读：本报告导读：恒瑞医药历经恒瑞医药历经 15 年国

3、际化转型，积累了丰富的国际化经验。我们通过复盘公司国际年国际化转型，积累了丰富的国际化经验。我们通过复盘公司国际化转型进程和深度分析公司在研管线，认为公司已进入转型的兑现期化转型进程和深度分析公司在研管线，认为公司已进入转型的兑现期。我们一方面。我们一方面看好公司国内创新药业务的高速发展，另一方面看好公司国内创新药业务的高速发展，另一方面看好公司看好公司在研管线的全球竞争力和在研管线的全球竞争力和潜在的对外授权潜力。潜在的对外授权潜力。投资要点：投资要点：Table_Summary 参考公司基本面，并结合中国创新药行业的变化，我们上调公司的盈利预测，我们预测公司 2025-2027E 营业收入

4、达 330.09、378.98、446.41 亿元，增速分别为 18.0%、14.8%、17.8%；归母净利润达 74.28、86.66、103.83 亿元，增速分别为 17.2%、16.77%、19.8%；EPS 分别为 1.12、1.31、1.57 元。利用可比公司 PE 估值法，给予公司 2025年 60 倍估值，对应目标价 67.20 元，维持增持评级。恒瑞医药的国际化进程始于 2011 年，历经制剂出口、创新药海外自行开展临床以及创新药多种方式出海三个阶段，目前已在仿制药和创新药出海上积累了丰富的经验，探索出了一条内生发展和对外合作并重的稳健之路。深入分析公司在研管线，我们看好旗下众

5、多资产的全球竞争力。公司 2021 年来进入临床的管线数量飞速增加，我们根据公司公告以及第三方数据统计，其目前在研临床管线数量可达 132，包括 31 条已上市&申报上市后期管线，57 条已披露靶点管线，14 条未披露靶点管线，以及 30 条未在报表中的管线。在公司已披露靶点且尚未 BD的 49 条管线中，我们根据全球进度（前五）、MNC 布局、以及临床数据情况，筛选出了 31 条具有潜在全球竞争力的管线。此外，根据公司近年来 AACR 的披露情况以及子公司的临床布局，我们同样看好未披露靶点的 40+管线未来的竞争力。2025-2027 年，公司将迎来密集的创新药获批上市，伴随着公司接近完成的

6、销售改革，我们看好公司国内创新药业务持续的高速放量。2018-2024 年，公司保持每年上市 2-3 个创新药产品，进入医保 2-3个创新药产品的节奏，而 2025-2027 年公司每年将持续获批 5 个以上创新药，我们认为将带动公司创新药业务增速加速增长。此外，受益于集采优化，我们认为公司仿制药业务将保持稳健。风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险 Table_Finance 财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 22,820 27,985 33,009 37,898 44