【公司研究】双汇发展-公司首次覆盖报告：屠宰龙头受益肉制品弹性可期-20200322[21页].pdf

1、食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 1 / 21 双汇发展双汇发展（000895.SZ） 2020 年 03 月 22 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/3/20 当前股价(元) 34.80 一年最高最低(元) 38.36/21.17 总市值(亿元) 1,155.11 流通市值(亿元) 307.13 总股本(亿股) 33.19 流通股本(亿股) 8.83 近 3 个月换手率(%) 116.42 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 屠宰龙头屠宰龙头受益受益，肉制品弹性，肉制品弹性可期可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师） 证书编

2、号：S0790520030003 屠宰龙头双汇发展可受益于行业集中度提升，肉制品提价顺畅弹性大屠宰龙头双汇发展可受益于行业集中度提升，肉制品提价顺畅弹性大 预计 2019-2021 年公司营业收入分别增长 15.3%、12.6%、 5.1%，归母净利分 别为 53.8、58.8、62.2 亿元，分别增长 9.5%、9.3%、5.8%，EPS 分别为 1.62、 1.77、1.87 元，对应 PE 分别为 22、20、19 倍。往未来展望，猪瘟爆发后政策 趋严加速中小屠宰场退出，龙头双汇发展可受益；随着提价效应逐渐显现、 2020H2 猪价或逐步回落，公司利润弹性增大；在公司改革与调结构双重作用

3、下， 肉制品销量可进一步改善。双汇发展分红率高，是稳健价值投资标的，首次覆盖 给予“增持”评级。 猪瘟加速屠宰行业集中，双汇发展可享受行业整合红利猪瘟加速屠宰行业集中，双汇发展可享受行业整合红利 非洲猪瘟爆发后， 政策趋严加速不规范的中小屠宰场退出， 行业集中度有望进一 步提升。双汇发展屠宰场全国布局、经营规范、物流覆盖全国，抗风险能力强， 可在行业集中度不断提升的过程中逐步扩大市场份额，享受行业整合红利。 中短期肉制品业务提价顺畅，弹性大，长期形成产业闭环可平滑成本波动中短期肉制品业务提价顺畅，弹性大，长期形成产业闭环可平滑成本波动 （1）双汇发展 2019 年提价后肉制品销量一直较为稳定，

4、提价效应会逐渐显现； 且根据以往经验，公司对产品提价后不会再因成本变化而降价，因此中短期看， 本次提价使得公司的利润弹性增大。 （2）长期看，双汇发展拟布局养殖业，初步 计划采用公司加农户的模式，进一步平滑成本波动，形成养殖、屠宰、肉制品业 务的产业闭环，进一步增强产业协同效应。 产品、渠道、品牌布局产品、渠道、品牌布局进一步进一步完善，肉制品业务完善，肉制品业务发展可期发展可期 双汇发展在肉制品业务上持续产品升级， 拓展消费场景， 如推出面向餐桌消费的 双汇筷厨品牌；构建立体化渠道网络；使用新的营销方式，采用数字化媒体、明 星代言等。未来随着销售网络布局完善、营销持续创新、产品结构升级，双汇

5、发 展的肉制品业务改善可期。 风险提示：风险提示：食品安全风险、原料价格波动风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 50,447 48,767 56,216 63,302 66,504 YOY(%) -2.7 -3.3 15.3 12.6 5.1 净利润(百万元) 4,319 4,915 5,382 5,880 6,221 YOY(%) -1.9 13.8 9.5 9.3 5.8 毛利率(%) 18.9 21.4 20.8 20.5 20.4 净利率(%) 8.6 10.1 9.6 9.3 9.4

6、ROE(%) 29.2 36.3 31.4 29.8 27.2 EPS(摊薄/元) 1.30 1.48 1.62 1.77 1.87 P/E(倍) 26.7 23.5 21.5 19.6 18.6 P/B(倍) 7.9 8.9 7.0 6.1 5.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2019-032019-072019-11 双汇发展沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报