【公司研究】太阳纸业-林浆纸一体化布局正当时多元化战略平抑周期波动-20200409[25页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 太阳纸业（太阳纸业（002078002078） ：林浆林浆纸纸一体一体化布局正当时，化布局正当时，多元化多元化战略平抑周战略平抑周期波动期波动 2020 年 04 月 09 日 推荐/首次 太阳纸业太阳纸业 公司报告公司报告 林浆纸一体化为行业趋势，太阳纸业布局正当时。林浆纸一体化为行业趋势，太阳纸业布局正当时。公司在老挝的林浆纸一体化项目已初具生产规模， 在广西的 350 万吨林浆纸一体化项目也在有序进行，20-21 年将迎来产能释放期。林浆纸一体化有助于公司打造完备的原料供应体系并实现

2、企业转型升级，提高公司市场竞争力和可持续发展能力。 四三三战略拓展新领域四三三战略拓展新领域，业务多元化平抑周期波动风险业务多元化平抑周期波动风险。生物质新材料业务拓展迅速， 溶解浆和牛皮箱板纸营收占比分别实现 14.55%和12.13%。 其中，太阳纸业溶解浆有效产能优势明显，随着下游粘胶短纤价格触底，溶解浆盈利有望修复；低克重高档牛皮箱板纸生产技术全球领先，主打高端产品市场顺应消费升级趋势。四三三战略规划将助力太阳从文化用纸龙头跻身造纸行业龙头，是公司平抑周期波动风险的重要抓手。 文化纸供需格局改善，市场集中度有望持续提升。文化纸供需格局改善，市场集中度有望持续提升。由于教辅材料以及党建书

3、籍的相关需求，文化用纸需求体现出了较强的韧性。当前文化用纸行业供需格局改善，由于环保政策的持续收紧，中小产能迅速出清，市场集中度有望进一步提升。太阳纸业文化用纸产能市占率及毛利率行业领先，双胶纸、铜版纸产能市占率分别为 13%和 13%，毛利率分别为 27.29%和 28.46%。 外废缺口龙头优势凸显，限塑令提升白卡纸市场空间。外废缺口龙头优势凸显，限塑令提升白卡纸市场空间。2020 年已公布四批限制类进口名单，累计核定量进一步缩窄至 322 万吨。随着下游需求的复苏，外废缺口有望显现；龙头企业原材料自给率不断提升，成本端竞争优势明显。同时限塑令提升了白卡纸的长期需求。 当前白卡纸行业 CR

4、4 超过 90%， 竞争格局持续改善，龙头话语权加强。下游需求的复苏或将带来新一轮提价，企业盈利水平有望持续改善 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司19-21 年实现营收226.61/240.58/260.24 亿元，EPS 为 0.84/0.96/1.17 元，对应的 PE 分别为 10.38x/9.15x/7.47x。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：纸浆价格波动，纸价下跌，海外产能建设进度不及预期等。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 18,894.29 21,768.40 22,661

5、.49 24,057.59 26,024.33 增长率（%） 30.71% 15.21% 4.10% 6.16% 8.18% 净归母利润（百万元） 2,024.23 2,237.61 2,185.58 2,477.00 3,035.91 增长率（%） 91.55% 10.54% -2.33% 13.33% 22.56% 净资产收益率（%） 19.61% 17.80% 15.02% 14.52% 15.10% 每股收益(元) 0.80 0.86 0.84 0.96 1.17 PE 10.94 10.17 10.38 9.15 7.47 PB 2.20 1.80 1.56 1.33 1.13 资料

6、来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 太阳纸业成立于 1982 年，是国内重要的综合性纸浆产品供应商之一，公司的业务范围主要覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品。目前，太阳纸业在海内外均设有生产基地，公司在老挝的林浆纸一体化项目已初具规模，在广西的林浆纸一体化项目也在有序进行。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-04-21 年报预计披露 2020-04-30 一季报预计披露 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 10.77-6.08 总市值（亿元） 226.78 流通市值（亿元） 224.87 总股本/流通 A股 （万股） 25