【公司研究】视觉中国-深度报告：公司拐点已至视频化未来可期-20200520[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 传媒传媒 视觉中国视觉中国(000681) 买入买入 合理估值： 24.80-2 5.66 元 昨收盘： 19.49 元 （维持评级） 影视娱乐影视娱乐 2020年年 05月月 20日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 701/661 总市值/流通(百万元) 13,934/13,151 上证综指/深圳成指 2,875/10,921 12 个月最高/最低(元) 24.65/13.90 相关

2、研究报告：相关研究报告： 视觉中国-000681-2019 年年报暨 2020 年一 季报点评：图片版权服务初心未变，蓄势待发 再启航 2020-05-06 视觉中国-000681-重大事件快评：公司网站 正式恢复运营，知识产权保护趋势不变 2020-03-25 视觉中国-000681-2019 年三季报点评：业绩 增速环比改善，关注拐点向上可能 2019-10-30 视觉中国-000681-2019 年半年报点评：子公 司剥离及短期事件致 Q2 业绩下滑，“内容+技 术”双轮驱动成长 2019-08-12 视觉中国-000681-2018 年三季报点评：核心 主业稳健增长，持续看好长期成长潜

3、力 2018-10-31 证券分析师：张衡证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：高博文证券分析师：高博文 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 证券分析师：夏妍证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意

4、、影响，特此声明。 深度报告深度报告 公司公司拐点已至，视频化未来可期拐点已至，视频化未来可期 业务模式调整不改护城河深度和增长中枢业务模式调整不改护城河深度和增长中枢 1）公司在经营合规性和获客方式上不断提升。运营上，公司与人民网 合作加强内容合法合规审核，通过合作方式开展社会公共事务类新闻 图片服务；获客方式上，加强与调解机构、行业协会以及互联网平台 合作，提升客户体验；2）我们认为续约率、ARPU 值提升与新客获取 同样重要，“高续约率+调解”取代“鹰眼+诉讼”模式方是长久之道； 3）正版化大势所趋的背景下，公司在素材资源、客户等方面的优势并 未消减，长期的护城河深度和增长中枢并未发生显

5、著变化。 竞争格局大幅优化，行业集中度和议价能力有望提升竞争格局大幅优化，行业集中度和议价能力有望提升 1）监管加强对行业内企业均造成不同程度冲击，作为行业龙头，视觉 中国无论收入、利润规模还是抗风险能力均显著强于主要竞争（如东 方 IC、全景视觉、千图网等），有望获取更大市场份额；2）知识产 权保护大势所趋，加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、 丰富执法手段将对侵权盗版行为产生震慑，有助于加快客户转化；3） 行业出清、下游需求持续释放有望推动公司在新周期中获得更高增速。 视频素材价值凸显，视觉中国有望复制图片素材成功路径视频素材价值凸显，视觉中国有望复制图片素材成功路径 （短）视频形

6、式的用户时长和广告市场规模不断攀升，企业的宣传营 销需求也将从图片转向视频，带动视频素材需求快速释放。从商业价 值上来看，视频素材的价值和价格是图片素材的数倍，其市场规模也 将是图片市场规模的数倍。视觉中国有望凭借（供应/客户）资源的重 合优势，在视频素材市场领跑。 风险提示风险提示 宏观经济下行风险；人才流失风险；行业竞争加剧；行业监管风险等。 看好行业集看好行业集中度提升及视频素材发展，中度提升及视频素材发展，维持维持“买入买入”评级评级 维持盈利预测，我们预计公司 2020/21/22 年全面摊薄 EPS 分别为 0.33/0.41/0.55 元。我们看好行业集中度提升及视频素材发展潜力