【公司研究】顺鑫农业-低端龙头优势显著成长空间可期-20200420[21页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 60.31 元 目标价格（人民币） ：77.00-77.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 7.42 已上市流通 A 股(亿股) 7.42 总市值(亿元) 447.36 年内股价最高最低(元) 63.41/52.90 沪深 300 指数 3839 深证成指 10528 沈嘉妍沈嘉妍 联系人联系人 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SACSAC执业编号：执业编号：S1130519110005S1130519110005 低端低端龙头龙头优势优势显著，显著，成长成长空间空间可期可期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项

2、目项目 20172017 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 摊薄每股收益(元) 0.768 1.304 1.300 1.654 2.180 每股净资产(元) 12.42 13.51 10.07 11.40 13.24 每股经营性现金流(元) 4.33 5.57 1.52 3.88 4.11 市盈率(倍) 25.00 24.45 40.52 31.84 24.16 净利润增长率(%) 6.25% 69.78% 29.58% 27.24% 31.79% 净资产收益率(%) 6.18% 9.65% 12.91% 14.51% 16.47% 总股本(百

3、万股) 570.59 570.59 741.77 741.77 741.77 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 为何顺鑫年初以来涨幅位于白酒板块前列？为何顺鑫年初以来涨幅位于白酒板块前列？20 年初至今，顺鑫农业涨幅 位于白酒板块之首。一是疫情对顺鑫的影响较小，牛栏山的自饮占比约 70%，餐饮占比 30%。二是渠道反馈良好，一季度整体打款比例超 50%，省外 多地区 Q1 回款增速超 20%，库存处于良性。三是公司在低端酒市场优势明 显，疫情背景下有望进一步进行全国扩张，收割地方品牌份额。 如何看待低端白酒市场？如何看待低端白酒市场？千亿千亿市场规模，市场规模，格局依旧格局依旧

4、较分散。较分散。低端白酒是 指低于 50 元/500ml 的白酒，饮用场景以日常消费为主，消费频次较 高，产品周转较快。1 1）行业空间：）行业空间：未来光瓶酒主流价格带提升，市场将 扩容至千亿以上。2 2）竞争格局：）竞争格局：低端酒行业集中度较低，CR3 仅为 12%，其余约 90%为地产酒及其他品牌。3 3）发展趋势：）发展趋势：产品结构有望提 升，渠道上逐步从过去传统的流通零售转向餐饮等终端。 为何为何牛栏山可以牛栏山可以站稳站稳低端白酒市场？低端白酒市场？“高性价比“高性价比+ +渠道利润高渠道利润高+ +全国品全国品 牌”护航牛栏山长期发展。牌”护航牛栏山长期发展。牛栏山产品“性价

5、比”较高，终端价格略有 提升情况下，仍具有较强竞争优势。牛栏山的一批商、终端毛利率高于 红星、老村长等竞品，保证渠道有动力推广牛栏山。 牛栏山未来发展空间牛栏山未来发展空间源自源自何处何处？一是一是全国扩张，全国扩张，深耕北京市场，外埠市深耕北京市场，外埠市 场实现高增长。场实现高增长。2019 年北京市场的销售占比约为 23%，而外埠市场销售 占比已增至 77%，已拥有亿级市场约 22 个。2020 年步入“后百亿”时 代，重点打造“京津冀+长三角+珠三角”三大战略发展区。二是集中度二是集中度 提升提升，渠道利润丰厚渠道利润丰厚+ +大单品规模效应大单品规模效应+ +成本控制领先成本控制领先

6、。牛栏山、老村长 和红星的市占率分别为 6.20%、4.13%和 1.38%，集中度较低。渠道利润 丰厚，品牌产品力强，且成本控制领先，将持续收割竞品的市场份额。 投资建议投资建议 预 计2019-2021年 收 入144.60/167/07/202.12亿 元 ， 同 比 +19.76%/15.54%/20.98%， 归 母 净 利 9.64/12.27/16.17 亿 元 ， 同 比 +29.58%/27.24%/31.79%，对应 EPS 分别为 1.30 元/1.65 元/2.18 元。考 虑低端酒周期性弱，公司护城河深厚，故给予公司 2021 年 31 倍 PE，目 标价为 77 元