南微医学-内镜诊疗耗材龙头“大单品接力+海外拓展”助力高增长-220512（37页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2022 年 05 月 12 日 南微医学 (688029) 内镜诊疗耗材龙头， “大单品接力+海外拓展”助力高增长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 内镜诊疗耗材龙头，高性价比适应新医保环境。公司是国内内镜诊疗耗材龙头，市场份额领先， 当前公司主要产品包括配合内镜使用的检查及微创手术器械、 微波消融设备和耗材，其中内镜诊疗器械主要包括活检类、止血和闭合类、EMR/ESD 类、扩张类、ERCP 类、EUS/EBUS 类等六大类 60 多种上百个规格系列产品。公司产品具有明显成本优势，新医保环境下，我们预计高性价比的国产产

2、品将更受医院青睐，公司有望在出厂价稳定的情况下持续提升市场份额。 重磅产品接力，公司有望延续高增长。软组织夹（2015 年上市）和高频电刀（2019 年上市）是公司两大核心品种，公司产品凭借过硬的性能和价格优势打破进口垄断后快速获得了终端认可， 市场份额持续提升。 受此带动公司 2017-2021 年业绩高增长 （收入三年 CAGR 32%） 。2021 年 11 月，公司一次性胰胆成像导管（一次性胆道镜）获得NMPA 批准上市。一次性胆道镜是超细胆道内窥镜，可以置入胆道进行直视检查，公司产品凭借性能和价格优势，正改变传统 ERCP 术式，预计该产品将成为公司又一大 10 亿规模级别大单品。

3、海外布局前瞻且思路清晰，公司已成为国内器械出海龙头。公司当前已在美国、欧洲及世界其他地区建立了稳定的营销网络，海外市场已拓展至 80 多个国家和地区。2021 年，公司持续推进国际化战略，通过重新优化整合国际营销区域、启动 EurUp、推进海外注册等方式，进一步提升全球影响力。公司 2021 年实现营业收入 19.47 亿元，其中海外业务收入 7.42 亿元，同比增长 44.6%，收入占比 38%。全球范围内，波士顿科学、奥林巴斯和库克合计占据市场超 80%份额，为全球三大龙头，我们通过对三家海外巨头公司发展的分析，认为南微医学正走在正确的发展道路上。 首次覆盖， 给予 “增持” 评级。 预计

4、公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.03 亿元、 5.24亿元和 6.51 亿元。我们选取迈瑞医疗、心脉医疗、欧普康视、惠泰医疗、拱东医疗、艾德生物 6 家医疗器械上市公司作为可比公司。6 家公司 2022 年平均市盈率为 36.9 倍，以南微医学 2022 年归母净利润预测值 4.03 亿计算，合理市值分别为 149 亿元，相较 5 月 11日收盘 132 亿元市值有约 12%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情波动风险，集采降价风险，竞争加剧风险 市场数据： 2022 年 05 月 11 日 收盘价（元） 99.05 一年内最高/最低（元） 323.66/

5、85.59 市净率 4.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 4398 上证指数/深证成指 3058.70/11109.48 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 22.46 资产负债率% 14.99 总股本/流通 A 股 （百万） 134/44 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 陈烨远 A0230521050001 联系人 陈烨远 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入

6、（百万元） 1,947 443 2,299 3,009 3,867 同比增长率（%） 46.8 12.5 18.1 30.9 28.5 归母净利润（百万元） 325 43 403 524 651 同比增长率（%） 24.5 -35.1 24.2 29.9 24.3 每股收益（元/股） 2.43 0.32 3.01 3.92 4.87 毛利率（%） 64.2 61.7 63.4 63.8 63.7 ROE（%） 11.0 1.4 12.0 13.5 14.4 市盈率 41 33 25 20 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务