沪电股份-深度研究报告：深度受益全球数字化加速数通+汽车开启一轮更强更持久的新周期-220512（24页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 PCB 2022 年年 05 月月 12 日日 沪电股份（002463）深度研究报告 强推强推 （首次）（首次） 深度受益深度受益全球全球数字化数字化加速加速，数通数通+汽车开启汽车开启 一轮一轮更强更持久的更强更持久的新周期新周期 目标价：目标价：21.3 元元 当前价：当前价：14.11 元元 数据中心数据中心+汽车共振向上，汽车共振向上，景气周期景气周期更强更稳定。更强更稳定。21 年公司在 5G 通信需求下滑背

2、景下积极调整产品结构，加大企业数通、汽车业务布局。数通板受益于数字化程度提升和技术升级（400G 交换机、PCIE5.0、海外云 capex、国内传输网建设）迎来量价齐升，汽车电动化智能化开启车载 PCB 成长期，数通、汽车产业周期性更弱，技术持续向上迭代，景气周期或能持续更久。22Q1 已经看到业绩拐点向上， 料疫情扰动不改全年趋势， 产品结构优化下利润弹性巨大。 数通板进入一轮新成长周期。数通板进入一轮新成长周期。本轮数通板复苏主要来自海外数据中心需求，海外大厂对 22 年 capex 指引乐观，21Q4 已经看到服务器起量，背后底层逻辑在于疫情下全球数字化程度提升， 元宇宙兴起加速数据流

3、量增长， 云计算厂商收入依然保持快速增长，资本开支重回上升周期。英特尔 Eagle Stream 平台将于下半年发布量产，PCIE5.0 推动高速板升级，换机周期启动推动服务器需求进一步提升。国内“十四五”数字经济发展规划亦提出千兆宽带用户 5 年增长10 倍，东数西算规划了 10 大数据中心集群，数据中心及核心传输网建设需求爆发在即。不同于 19-20 年 5G 基站的短周期爆发，数据中心需求波动向上，产品升级周期更快， 数通板有望在国内外需求共振下迎来强劲增长， 产品结构升级和稼动率提升有望推动利润率再创新高。 汽车板聚焦汽车板聚焦 ADAS 和电动智能化，和电动智能化，成本下降有望改善盈

4、利能力。成本下降有望改善盈利能力。公司汽车板深度参与欧系 Tier1，积极布局智能电动化中高端的雷达和电驱模块，其中ADAS 相关业务已经占据重要比例，高端电驱板已经通过增资胜伟策完成卡位，绑定英飞凌占据绝对领先位置。21 年汽车板收入增长 26.56%，CCL 涨价侵蚀利润。22 年汽车板有望维持较快增长，成本下行下利润增长有望超预期。 不同于市场的认知：不同于市场的认知： 成长分歧：成长分歧：公司过去 5 年资本开支少，23 年无明显新增产能，常规逻辑推导业绩难以大幅成长。实际我们跟踪公司四大工厂足够支撑 22-23 年业绩成长，不扩产情况下理论产值可达 120 亿，理论利润可超 20 亿

5、，主要因公司产品定位高端 PCB，产品结构调整对利润贡献巨大。PCB 扩产周期约 12-18 个月，若公司在现在厂房基础上扩产或新建产线，则 24-25 年增量产能可接力成长。 估值分歧：估值分歧：上一轮伴随 5G 基建实现业绩高速成长，当年估值最高 35X，当前板块成长乏力，估值普遍回落至 20X 以下。我们看到本轮景气起点公司实现单季度约 2.8 亿业绩 （上一轮景气高点为 3.7 亿） ， 下半年景气加速季度利润有望创新高，海外数通板需求与竞争格局更好，长期成长逻辑更优，叠加汽车板的长期需求，业绩成长持续性更好，估值天花板不应低于上一轮周期。 盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议：数通板

6、+汽车板开启公司新一轮更持久的景气周期，考虑疫情对供应链影响以及四个工厂经营情况， 我们给予公司 22-24 年盈利预测分别为 13.49/20.1/23.21 亿。考虑公司在数通板领域的领先优势和客户布局，参考同行深南电路及自身历史估值，给予 22 年 30X 目标估值，目标价 21.3元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示风险提示：数据中心、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 7,419 8,793 11,620 13,479 同比增速(%) -0.6% 18.5% 32.2% 1