【公司研究】顺丰控股-成长龙头价值优选-20200717[34页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 交通运输交通运输 顺丰控股顺丰控股(002352) 买入买入 合理估值： 71.6-74.7 元 昨收盘： 63.67 元 （首次评级） 物流物流 2020年年 07月月 17日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 4,448/4,382 总市值/流通(百万元) 283,228/278,997 上证综指/深圳成指 3,210/12,996 12 个月最高/最低(元) 68.66/33.00

2、 证券分析师：罗丹证券分析师：罗丹 电话： 021-60933142 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 成长龙头，价值优选成长龙头，价值优选 时效快递迎来增长拐点，特惠快递打开增长空间时效快递迎来增长拐点，特惠快递打开增长空间 公司最主要的利润来源是时效快递业务，2018Q3 至 2019Q4 受我国经济增长 放缓以及中美贸易战影响，公司时效快递收入增速

3、放缓至 10%以内。2020 年 疫情爆发的背景下，得益于稳定运营的自营网络、防疫物资运输需求大增以及 高端品牌加强线上销售， 公司时效业务收入增速回升到 20%以上， 我们认为短 期该增速有望维持在 20%左右，中期来看，由于电商消费升级正当时，该增速 有望维持在 10%以上。此外，公司于 2019 年开发出单票价格 5-8 元的特惠专 配电商快递产品，将目标市场拓宽至中高端电商，中期有望实现日均 2500 万 件以上的规模。 转型综合物流转型综合物流商，商，新物流业务如期发展新物流业务如期发展 依托于公司强大的品牌、资金、管理优势，快运、冷运、同城配三大新物流业 务均发展成为细分领域的领先

4、者， 新物流业务的收入占比已经超过 25%。 我们 认为未来新物流业务一方面可以扭亏为盈，贡献利润；另一方面与快递业务的 协同效应有望越来越强，拓宽服务范围、实现成本节约。 成本管控效果甚佳成本管控效果甚佳，护城河持续加深护城河持续加深 公司于 2019 年开始进一步加强成本管控，在未来较长的时间内将继续重视成 本管控，包括提高资产使用率、提高人效、运力管理模式创新等措施。公司发 展至今，已经形成了较深的护城河品牌和“自营+航空”网络，未来公司 还将通过参建鄂州机场以及大力投入科技来继续加深护城河。 风险提风险提示示 时效快递增长不及预期；特惠转配快递盈利不及预期；市场竞争加剧。 给予给予“买

5、入买入”评级评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间 71.6-74.7 元，相对目前股价有 12%-17%的溢价空间。考虑（1）公司所处高端领域竞争格局稳定、且已形成 定价权，未来将享受电商消费升级的红利， （2）公司快递业务下沉和新物流业 务拓展均顺利进行，我们认为公司具有长期投资。我们预计公司 20-22 年每股 收益 1.50/1.74/2.06 元，利润增速分别为 15.5%/15.3%/19.0%，首次覆盖，给 予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 90,943 112,193 148,

6、769 178,493 205,782 (+/-%) 27.9% 23.4% 32.6% 20.0% 15.3% 净利润(百万元) 4,556 5,797 6,693 7,720 9,184 (+/-%) -4.5% 27.2% 15.5% 15.3% 19.0% 摊薄每股收益(元) 1.03 1.31 1.50 1.74 2.06 EBIT Margin 6.4% 6.7% 5.8% 5.6% 5.9% 净资产收益率(ROE) 12.5% 13.7% 12.7% 13.2% 14.2% 市盈率(PE) 61.8 48.5 42.3 36.7 30.8 EV/EBITDA 35.8 29.1