【公司研究】史丹利-转型农业服务商打开成长新空间-20200505[36页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：4.4.9595 股价取自 2020 年 4 月 29 日 分析师：分析师：谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,156.88 流通股本(百万股) 739.90 市价(元) 4.95 市值(百万元) 5,726.58 流通市值(百万元) 2,433.76 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 202

2、0E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,693 5,781 6,732 7,083 8,621 增长率 yoy% 8.05% 1.54% 16.46% 5.21% 21.71% 净利润 192 108 157 336 425 增长率 yoy% -29.23% -43.55% 44.76% 114.10% 26.54% 每股收益（元） 0.17 0.09 0.14 0.29 0.37 每股现金流量 -0.27 0.99 -0.24 1.44 0.00 净资产收益率 4.47% 2.47% 3.16% 6.40% 7.60% P/E 29.85 52.87 36.53 17.06 1

3、3.48 P/B 1.33 1.31 1.15 1.09 1.02 备注：历史数据按最新股本计算 投资要点投资要点 史丹利：转型农业服务商，打开成长新空间史丹利：转型农业服务商，打开成长新空间 公司专业从事复合肥的生产及销售， 业务范围还包括粮食收储、 农业信息咨询、 农业技术推广、农资贸易等。当下复合肥企业的竞争已从传统的价格战转变为 品牌、渠道、成本、服务、规模多方面的比拼，公司具备以下竞争优势：1） 精准营销带来可观收益。精准营销带来可观收益。上市以来公司平均每年在广告宣传方面花费约 1.7 个 亿，且依靠积累的品牌知名度，公司广告投放效率不断提升。2018-2019 年尽 管广告费用有

4、所减少，但每 1 元广告投入对应的营收高达 53 元，是 2017 年的 1.7 倍。2）销售型人才体系，激励机制完备。）销售型人才体系，激励机制完备。公司销售人员比例逐年提升，且 职工支出与营收增长挂钩，人均创收逐年升高。3）产能与渠道遍布全）产能与渠道遍布全国，突国，突 破传统销售半径。破传统销售半径。公司在全国已有 12 大生产基地，覆盖华东、华中、华北、 东北主要粮食产区，具备运输成本优势。4）农化服务推陈出新。）农化服务推陈出新。公司设立了 全资子公司史丹利农业服务有限公司，开展种植产业链开发、搭建农业服务平 台，与美国 Agsource 合作的蚯蚓测土实验室有效解决了乱施肥的问题。

5、5）新）新 产品持续推出，为拓宽市场提供动力。产品持续推出，为拓宽市场提供动力。公司持续加大新型肥料的开发力度，配 合高效的农化营销网络，新产品快速推向市场，为公司营收增长提供了持续助 力。6）现金流充裕，具备“转型为农业服务商”的资本实力。）现金流充裕，具备“转型为农业服务商”的资本实力。公司固定资产 投资主要集中在 2015 年以前，近几年折旧与摊销同比增速放缓，有望带来业 绩边际改善。 复合肥行业逻辑：多重因素共振，行业反转加速复合肥行业逻辑：多重因素共振，行业反转加速 1）主粮价格止跌企稳主粮价格止跌企稳，将推动，将推动种植面积回升种植面积回升。2015 年以来国内主粮收购价格 一路走

6、低，打压农业生产积极性，2020 年 2 月，水稻最低收购价格止跌企稳， 早籼稻、中晚籼稻、粳稻分别为 121 元/吨、127 元/吨和 130 元/吨，有望抬升 农民种植收益预期和积极性，推动种植面积回升。此外，为保证粮食安全，国 内多地加大措施，鼓励种植，促进农民回流农业，也将带动种植面积回升和复 合肥需求量。2）供给端历经五年去化供给端历经五年去化，集中度有望加速提升集中度有望加速提升。2015 年以来复 合肥行业供大于求矛盾集中凸显，盈利持续恶化，叠加优惠政策取消、环保趋 严等因素，促使行业内老旧产能不断退出。2017 年至今行业共退出产能 1775 万吨，行业开工率恢复至合理水平，C