【公司研究】索通发展--产能转移开启新机遇快速成长的预焙阳极龙头-20200306[28页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色有色金属金属 审慎审慎增持增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-05 收盘价（元） 13.19 总股本（百万股） 336.99 流通股本 （百万股） 178.86 总市值（百万元） 4,445 流通市值 （百万元） 2,359 净资产（百万元） 1,379.10 总资产（百万元） 2,610 每股净资产 7.37 相关报告相关报告 索通发展（603612）2018 年 报点评：

2、 业绩虽下滑， 却不遮亮 点2019-03-20 索通发展（603612）股权激 励健全长效激励机制， 促进公司 长远发展2020-03-05 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 3354 3954 5215 6370 同比增长同比增长 2.2% 17.9% 31.9% 22.1% 净利润净利润(百百万万元元) 202 66 306 556 同比增长同比增长 -63.2%

3、-67.2% 363.8% 81.6% 毛利率毛利率 18.1% 12.7% 14.8% 17.7% 净利润率净利润率 6.0% 1.7% 5.9% 8.7% 净资产收益率（净资产收益率（%） 8.3% 2.6% 10.8% 16.5% 每股收益每股收益(元元) 0.59 0.19 0.90 1.63 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.45 0.63 1.67 2.26 投资要点投资要点 预焙阳极预焙阳极龙龙头头规模扩张规模扩张 “强者愈强强者愈强” ， 参股合作参股合作绑定客户绑定客户构筑销售护城河构筑销售护城河。 索通发展为国内商业预焙阳极行业龙头，行业内唯一上市公司，目前已逐 步

4、形成山东、甘肃、重庆、云南（在建）四大生产基地布局；随着 2019 年重庆锦旗碳素 16 万吨产能并表，索通齐力 30 万吨阳极产能、山东创新 60 万吨阳极产能相继投产， 2019 年公司总产能快速由 86 万吨快速提升约 123%至 192 万吨，迅速与国内其他商用预备阳极生产商拉开代差；随着 2020 年产能爬坡持续推进，规模化优势带来的原材料议价、边际成本下 降优势将逐步凸显。另一方面公司通过与下游客户参股方式合作扩能，在 提升客户预焙阳极供给可靠性、品质稳定性的同时，与客户共同分享成长 红利，构筑起销售端稳定供货链，进一步提升竞争对手的进入壁垒。 电解电解铝铝产能转移产能转移带来带来

5、新机遇新机遇， 携手云铝携手云铝率先卡位云南省内产能率先卡位云南省内产能。 伴随国内 电解铝产能转移，上游配套预备阳极供应商面临“重新洗牌” ，主要表现 为山东、 河南等原电解铝主产地逐步向云南、 广西等地区置换。 中长期看， 2019 年之后云南省的新增置换产能规模约 210 万吨，将位居全国各地区 之首。索通发展联合云南铝业共同新建总计 90 万吨、一期项目 60 万吨预 备阳极产能 （索通持股 65%， 云铝持股 35%） 云南省电解铝产能置入机遇。 另一方面，考虑合作方云南铝业每年预焙阳极外购量约 60 万吨，提前锁 定潜力大客户无疑为未来云南生产基地销售放量奠定了坚实基础。 另一方

6、面，考虑云南省内目前预备阳极年需求量约 120 万吨、省内产能供给缺口 约 72 万吨/年，加之考虑产能转移置入云南省内的新增电解铝产能，云南 索通基地一方面具备大客户销路保证，另一方面同样具备需求增长弹性。 短短中期成长逻辑兼具，中期成长逻辑兼具，2020 年起迈入业绩收获期。年起迈入业绩收获期。2020 年随着索通齐力 30 万吨项目、 山东创新 60 万吨项目产能爬坡， 公司规模化优势逐步落地； 加之股权激励带来的对管理层充分激励， 公司上下各方利益得到了有效的 统一，索通发展将逐步迎来业绩收获期。短期来看，受 3 月以来预焙阳极 价格上行带来的提振与催化（2 月至今预焙阳极价格累计涨幅