【公司研究】石头科技-自主品牌优势突出高速增长科技内核强势拓展智能硬件-20200304[25页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 自主品牌优势突出高速增长，科技内核强势拓展智能硬件自主品牌优势突出高速增长，科技内核强势拓展智能硬件 报告摘要：报告摘要： 公司是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产 的公司，也是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能 扫地机器人领域的领先企业。公司主要致力于智能清洁机器人等智 能硬件的设计、研发、生产（以委托加工生产方式实现）和销售， 主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人” 、 “米家手持无线 吸尘器” ，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地 机器人” 。 公司源于小米，但不依赖小米，自有品牌目前已经形成很高占比。

2、公司源于小米，但不依赖小米，自有品牌目前已经形成很高占比。 公司 2017 年推出自主品牌智能扫地机器人， 目前已经成为公司最核 心的利润增长点。 从收入占比来看， 自有品牌 2017 至 2019H 分别为 10%、52%、59%；从毛利占比来看，自有品牌 2017 至 2019H 分别 为 20%、73%、81%。 自主品牌优势突出，海外市场发展强劲。自主品牌优势突出，海外市场发展强劲。公司自有品牌基于领先于 行业的技术优势与性价比，迅速拓展，尤其在海外市场发展强劲， 已经具有品牌影响力。海外市场 2018 年收入实现同比 38 倍增长， 2019 年收入预计仍有 1 倍以上增长。毛利率方

3、面，公司自有品牌及 海外销售毛利率均远高于小米品牌，随着占比提升，毛利率具有较 大提升空间。 掌握底层通用技术，迎掌握底层通用技术，迎智能硬件发展大机遇。智能硬件发展大机遇。管理层来自微软、华 为，技术卓越，产品开发能力强，爆款产品持续推出。公司掌握激 光雷达及相关算法底层通用性技术，中短期拓展商业清洁领域；中 长期，公司有望向智能硬件持续突破，构建专用领域平台型公司。 给予给予“买入买入”评级。评级。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 11.74、17.74、 23.41 元，对应 PE 分别为 36.81、24.35、18.46 倍，给予“买入”评级。 科技内核科技内核+取经

4、小米供应链管控取经小米供应链管控+高额现金流高额现金流，目标价，目标价 620.9 元。元。 风险提示：风险提示：海外市场推进不达预期、新品推进不达预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,119 3,051 4,205 5,481 6,849 (+/-)% 510.95% 172.72% 37.81% 30.36% 24.95% 归属母公司归属母公司净利润净利润 67 308 783 1,183 1,561 (+/-)% 696.05% 359.11% 154.43% 51.15% 31.93% 每股收益（元

5、）每股收益（元） 1.00 4.61 11.74 17.74 23.41 市盈率市盈率 430.87 93.85 36.81 24.35 18.46 市净率市净率 107.15 41.27 19.44 10.81 6.82 净资产收益率净资产收益率(%) 24.87% 43.98% 52.82% 44.39% 36.94% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 1 50 67 67 67 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/3 6 个月目标价（元） 620.90 收盘价（元） 432.10 12 个月股价

6、区间 （元） 404.00538.88 总市值（百万元） 28,807 总股本（百万股） 67 A股（百万股） 67 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 2 历史收益率曲线 -16% -13% -10% -7% -4% -1% 2/20 2/21 2/22 2/23 2/24 2/25 2/26 2/27 2/28 2/29 3/13/2 石头科技沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 0% 0% 相对收益 -11% -6% -9% 相关报告 立讯精密（002475.SZ） ：业绩再次超预期， 受益 TWS耳机高速增长 20200302 虹软科技（688