【公司研究】顺丰控股-时效快递二次启航-20200711[21页].pdf

1、 1 时效快递，二次启航时效快递，二次启航 前言：前言：今年以来，顺丰控股一直是我们重点跟踪推荐标的，其业务数 据表现也十分出色，尤其是公司时效件业务表现超市场预期，本篇报 告我们再次聚焦时效件业务，重点解读：1）国内时效件市场空间；2） 顺丰时效件为何超预期增长？3）顺丰时效件的竞争壁垒在哪里？ 时效件市场时效件市场规模近千亿规模近千亿，顺丰顺丰占据行业主导地位占据行业主导地位。我们测算 2019 年全 国时效快递件量规模约 47 亿件，收入规模约 840 亿元。从企业需求端 来看，我国时效件总量较美国还有 73%的增长空间。顺丰与 EMS 为 时效件市场龙头，市占率分别 55%、26%，顺

2、丰占据主导地位。时效 件定价显著高于电商快递， 顺丰/MES 时效件单票价格分别为 22 元/13 元，用户重视品质、价格敏感度低。 在高端电商需求在高端电商需求推动推动下下，时效件空间或进一步打开，时效件空间或进一步打开：当前传统商业加 速向线上渗透，例如免税商品线上直邮、奢侈品、高端化妆品扩大线 上销售等。线上渗透率的提升本质是商品销售在渠道端的再分配，我 们认为这是一场不可逆的变革。对下游快递而言，高端电商产品需要 相匹配的时效快递服务（快速、安全、优质服务） ，高客单价的商品通 常对快递价格的容忍度也更高。总结来看，时效快递空间或因高端电 商需求进一步打开。 时效件构筑顺丰利润底盘，业

3、绩有望受益持续改善。时效件构筑顺丰利润底盘，业绩有望受益持续改善。2019 年顺丰时效 件占营收的比重为 50.4%，我们推算顺丰时效件的毛利率为 25%，为公 司盈利最优质的板块。2020Q1、Q2 顺丰时效件连续保持 20%+增长， 我们认为主要受益于高端电商需求增长，包括 3C 电子、高价值服饰、 医药健康、美肤个护等品类线上渗透率不断提升，同时公司供应链业 务的发展也将带来新增时效件导入。 根据德勤数据， 2020 年 1-4 月天猫 彩妆销售额同比增长 70%，我们对天猫商城 36 个中高端化妆品调研发 现，约 70%的品牌采用顺丰发货，我们认为在高端电商需求我们认为在高端电商需求带

4、动带动以及以及 供应链业务推动供应链业务推动下，顺丰时效件业务下，顺丰时效件业务有望有望保持较快增长，业绩逐季度保持较快增长，业绩逐季度 改善改善。 顺丰竞争优势显著顺丰竞争优势显著，其他快递企业短期难以形成威胁，其他快递企业短期难以形成威胁。顺丰的顺丰的竞争优竞争优 势体现在：势体现在：1）时效性高于同行，明确截止送达时间；2）具备长期稳 定、优质的服务质量。顺丰的顺丰的竞争竞争壁垒壁垒主要来自两点主要来自两点：1）强大的空网 （自有机队+枢纽机场建设） ；2）直营模式。其他快递企业短期难以对其他快递企业短期难以对 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 11 日日 顺丰

5、控股顺丰控股（002352.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 物流 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2020-07-10） 64.85 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 288,477.02 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 284,168.02 总股本（百万股）总股本（百万股） 4,448.37 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 4,381.93 12 个月价格区间个月价格区间 33.30/64.85 元 Tabl e_C hart

6、 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -1.68 -0.98 30.9 绝对收益绝对收益 21.31 35.48 93.61 明兴明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 孙延孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 顺丰控股：顺丰控股一季 报点评：业绩符合预期， 营收高增长，成本承压致 毛利率下滑/明兴 2020-04-24 顺丰控股：顺丰控股 2019 年报点评：营收破千亿， 综合物流服务能力加速形 成/明兴 2020-03-24 顺丰控股