【公司研究】石头科技-投资价值分析报告：全球领先的扫地机器人厂商-20200518[23页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球领先的扫地机器人厂商全球领先的扫地机器人厂商 石头科技（688169）投资价值分析报告2020.5.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010511080004 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李睿鹏李睿鹏 机械行业分析师 S1010519040003 国内扫地机器人市场长期成长性、潜在空间明显，同时国内厂商亦有望借助产国内扫地机器人市场长期成长性、潜在空间明显，同时国内厂商亦有望借助产

2、品层面的突出优势持续进入海外市场。石头科技为全球领先扫地机器人厂商，品层面的突出优势持续进入海外市场。石头科技为全球领先扫地机器人厂商， 并和并和 iRobot、科沃斯位列全球、科沃斯位列全球 TOP 3，同时公司在软件算法、关键零部件、，同时公司在软件算法、关键零部件、 供应链管理等核心能力方面优势明显，并先后独立研发激光扫描测距模块、供应链管理等核心能力方面优势明显，并先后独立研发激光扫描测距模块、 SLAM 算法等。中期来看，不断强化自有品牌、推动产算法等。中期来看，不断强化自有品牌、推动产品应用场景扩展，以及品应用场景扩展，以及 完善销售渠道、拓展海外经销商渠道等，均是完善销售渠道、拓

3、展海外经销商渠道等，均是公司公司推动营收持续增长的可能推动营收持续增长的可能方方 式。我们预计公司式。我们预计公司 2020/21/22 年收入为年收入为 44.8/56.3/66.0 亿元，净利润为亿元，净利润为 8.57/11.88/14.44 亿元，亿元，给予目标价给予目标价 463 元，对应元，对应 2021 年年 PE 26X，首次覆盖首次覆盖 给予“买入”评级。给予“买入”评级。 公司概况：公司概况：全球领先的扫地机器人厂商。全球领先的扫地机器人厂商。石头科技成立于 2014 年，自成立以来 一直专注于智能清洁机器人领域，主要产品包括：智能扫地机器人、手持无线 吸尘器等，并先后形成

4、“米家”、“石头”、“小瓦”三个品牌系列，定位于 不同用户人群需求。在智能扫地机器人领域，按销售额计算，2018 年公司已经 跻身全球市场 TOP 3、国内市场 TOP 2，年销售额（30.5 亿元）仅次于 iRobot、 科沃斯。运作模式上，公司采取轻资产，主要通过委外加工方式实现产品的生 产， 并通过线上、 线下相结合， 直销、 代理渠道等方式实现产品对外销售。 2018、 2019 公司实现收入 30.5 亿、42.0 亿元，归母净利润 3.08 亿、7.83 亿元。 行业分析：智能扫地机器人市场仍处早期阶段行业分析：智能扫地机器人市场仍处早期阶段。据中怡康数据，2018 年国内扫 地机

5、器人销量 577 万台（同比+42.1%），销售收入 86.6 亿元（同比+54.6%）， 结合国内家庭渗透率（5%）、渠道销售分布(线上渠道为主)等，我们判断国内 扫地机器人市场整体仍处早期阶段。我们认为，扫地机器人具有科技+可选消费 双重属性，产品创新周期、经济周期等均是影响其短期市场销量的重要因素。 同时我们预计，智能化水平提升、应用场景拓展（例如商用市场）等将是扫地 机器人中期主要的产品演进方向。中怡康数据显示，2019H1，石头科技国内份 额（含米家、石头品牌）占比为 23%，仅次于科沃斯（48%），但按照 2019 年收入数据，石头科技收入（42 亿元）和科沃斯（53 亿元）、iR

6、obot(85 亿元) 已处于同一量级，共同位列全球 TOP 3。 公司分析：软件算法、关键零部件、供应链等层面优势突出公司分析：软件算法、关键零部件、供应链等层面优势突出。公司主要管理人 员分别具有软件、硬件、芯片、供应链等领域工作经验，并先后就职于微软、 华为、腾讯、百度等全球顶尖的科技企业。合理的团队构成亦使得公司在软件 研发、硬件设计、生产交付等主要环节不存在明显的短板或制约因素，同时截 止 2019 年，公司已获得 129 项境内专利，技术人员占比超过 50%。1）软件算 法，公司独立研发基于 LDS、陀螺仪、加速度计、里程计等传感器数据的 SLAM 算法，有效解决了扫地机器人在用户