【公司研究】苏宁易购-三十年积淀全渠道布局开启规模扩张新篇章-20200715[31页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 商业贸易商业贸易 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-14 收盘价（元） 12.55 总股本（百万股） 9310.04 流通股本 （百万股） 7775.19 总市值（百万元） 116841.00 流通市值 （百万元） 97578.63 净资产（百万元） 87317.58 总资产（百万元） 225996.6 每股净资产 9.38 相关报告相关报告 苏宁易购 2020 年

2、一季报点评： 家乐福稳步改善， 新零售布局价值凸显2020-04-30 苏宁易购 2019 年年报点评：外因致短期承压， 静待新零售质变2020-04-19 金服出表聚焦主业， 消费场景持续完善-苏宁易购 2019 三季报点评2019-11-01 分析师： 王品辉 S0190514060002 研究助理： 郭军 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 269229 293497 327406 361854 同比增长同比增长 9.9% 9.0% 11.6% 10.5% 净利润净利润(百万元百万元

3、) 9843 1705 4131 6567 同比增长同比增长 -26.1% -82.7% 142.3% 59.0% 毛利率毛利率 14.5% 15.6% 16.0% 16.5% 净利润率净利润率 3.7% 0.6% 1.3% 1.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 11.2% 1.8% 4.3% 6.4% 每股收益每股收益(元元) 1.06 0.18 0.44 0.71 每股经营现金流每股经营现金流(元元) -1.92 0.78 0.69 0.87 投资要点投资要点 苏宁在苏宁在 30 年零售道路上面对挑战和机遇都快速做出战略调整，步伐稳健。年零售道路上面对挑战和机遇都快速做出战略调整，步

4、伐稳健。成立初至 10 年，苏宁借助空调零售起家，随后借助供应链、经营模式和治理优势，打败国美，发展成为全国第一家电连锁企业。10-17 年，面对电商大潮的席卷，苏宁快速做出战略调整，通过自建平台+合作联盟大力发展线上业务，构建全渠道零售能力壁垒。17 年至今，下沉市场趋势中，苏宁又迅速通过零售云及供应链物流优势积极应对。 作为全渠道新零售的领头者，苏宁拥有其他企业难以逾越的宽广护城河。作为全渠道新零售的领头者，苏宁拥有其他企业难以逾越的宽广护城河。苏宁凭借在零售领域的规模与经营优势，多维推进全场景全渠道零售发展。线上苏宁易购平台规模增势显著，线下通过各种专业店、直营店和加盟店扩展全品类渠道增

5、量，收购家乐福和万达百货加速超市店等新渠道拓展，整合物流、金融等方面能力助力全渠道协同发展。 下沉市场空间巨大，苏宁零售云成为突破下沉市场的利刃。下沉市场空间巨大，苏宁零售云成为突破下沉市场的利刃。家电行业至少有40%的份额集中在县镇，成为各企业重点布局渠道。苏宁零售云对加盟店实现供应链、物流、金融等全价值链和全场景数字化的赋能，在乡镇市场快速渗透，为苏宁开启在下沉市场规模扩张新篇章。 投资建议：投资建议：苏宁在各渠道、场景都建立了宽广护城河，未来看好在下沉、商超和到家业务的增量。我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润分别为17.0、41.3 和 65.7 亿元，对应 EPS 分别

6、为 0.18/0.44/0.71 元/股，7 月 14 日收盘价对应 PE 分别为 68.5、28.3 和 17.8 倍；按照分部估值法，预计公司综合价值 1339 亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：线上竞争加剧线上竞争加剧，市场需求不足，市场需求不足，新业务协同效应有限新业务协同效应有限 苏宁易购苏宁易购 002024 三十年积淀，全渠道布局开启规模扩张新篇章三十年积淀，全渠道布局开启规模扩张新篇章 createTime1 2020 年年 07 月月 15 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告