【公司研究】双林生物-血制品行业供需格局变好、公司摆脱历史问题双利好助力公司踏上新征程-20200209[20页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 血制品行业供需格局变好、公司摆脱历史问 题，双利好助力公司踏上新征程 Table_Title2 双林生物(000403) Table_Summary 血制品库存降低，新冠疫情短期影响采浆量，供需血制品库存降低，新冠疫情短期影响采浆量，供需 格局改善有助于血制品价值回归格局改善有助于血制品价值回归。 2015 年以来采浆量大幅度增加+血制品提价推动经销商囤货导 致 2017 年开始渠道库存大幅度增加，血制品企业纷纷扩大销 售人员规模，加大学术推广力度。2019 年白蛋白和静丙批签 发增速均恢复至 10%左右，去库存周期结束，血制品处

2、于供需 平衡状态，生产企业和渠道库存均大幅度回归正常水平。 由于库存血浆需在 3 个月以后再次检疫合格才能投浆生产，新 冠疫情导致目前献浆基本停止，2020 年全年采浆量和投浆量 有可能受到影响，影响 2021 年可销售数量（因从生产到销售 至少需 9-10 个月） 。我们判断血制品我们判断血制品行业行业很可能会从供需平衡很可能会从供需平衡 转向供不应求，血制转向供不应求，血制品有望实现价值回归。品有望实现价值回归。 公司公司历史历史遗留遗留问题问题得以解决，致力提升得以解决，致力提升采浆量和采浆量和 血浆综合利用能力血浆综合利用能力，吨浆利润有望提升，吨浆利润有望提升 历史问题逐步解决，股东

3、浙民投和佳兆业前两大股东利益达成 一致，共同致力于公司经营发展公司。血浆站方面，目前共有 13 个浆站，11 个在采，2 个已建设完成等待验收，并取得多 个县级及市级批文，未来血浆站数增加保障采浆量。公司 2018 年采浆量约 400 吨，血浆规模处于行业中上水平，未来 有望突破 580 吨。人凝血因子 VIII 已经进入上市申报阶段， 预计 2020 年上市；人纤维蛋白原已经完成了临床试验，预计 2021 年上市。随着公司上述凝血因子类产品陆续获批，公司 吨浆利润将显著提升，血浆综合利用率将进一步提升。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 我们预计，公司 20192021 年收入 10.0

4、4/ 12.23/ 14.82 亿 元，同比增长 17%/22%/21%，归母净利润 1.74/2.61/3.53 亿 元，同比增长 117%/50%/35%，对应 当前股价 PE 为 55 X /36X / 27 X。受血制品行业供需格局变好，叠加公司摆脱历 史问题的拐点，公司发展进入新时期，未来营收有望保持 1525%增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新冠导致采浆量低于预期；产品价格波动风险；公司经营情况 不及预期；行业政策改变不及预期。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 34.87 T

5、able_Basedata 股票代码股票代码： 000403 52 周最高价/最低价： 37.03/24.88 总市值总市值( (亿亿) ) 95.05 自由流通市值(亿) 94.64 自由流通股数(百万) 271.40 Table_Pic Table_Author 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 研究助理：蔡承霖研究助理：蔡承霖 邮箱： Table_Report 相关研究相关研究 1.血制品供需格局转变向好，静丙认可度提升，迎 来价值回归 2020.02.05 2. 新型冠状病毒疫情对医药板块相关公司的影响： 有望增厚部分 IVD、药品及医用

6、耗材器械公司业 绩，建议积极关注 2020.01.31 -60% -40% -20% 0% 20% 2015/062015/092015/122016/032016/06 相对股价% 股票代码沪深300 Table_Date 2020 年 02 月 09 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 20490 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 685