颖泰生物-国内仿制农药龙头企业研产销一体化+扩产推动业绩稳增-220511（26页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 05 月 11 日 颖泰生物 (833819) 国内仿制农药龙头企业，研产销一体化+扩产推动业绩稳增 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司为仿制农药龙头企业，布局全产业链，自营产品增加，业绩稳步提升。公司主营农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和 GLP 技术服务，常年位列全国农药销售行业百强企业前三。1）公司通过并购重组布局全产业链，打造研产销一体化平台，与控股母公司华邦相互协同，产品结构丰富，为行业龙头 2）营收、净利润稳步提升, 自有产品销售占比提高，以及产品涨价，推升公司盈利能力。15-2

2、1 年公司营收从 33.3 亿元增长至 73.5 亿元，归母净利润从 1.8 亿元增长至 4.8 亿元， CAGR 分别为 14.1%和17.8%。公司 18 年后减少贸易销售，提升自有产品比例，综合毛利率从 17 年的16.4%，提升至 21 年的 20.2%。受产品涨价影响，21Q4 和 22Q1 毛利率上涨至 25.2%和 24.9%。 市场需求稳定增长，专利到期与行业整合利好龙头发展。1）人口增长与人均可耕地面减少推升农药刚性需求，2020 年全球、中国农药市场分别达 700、78 亿美元，中国是全球第三大市场，第一大生产基地与出口国；2）全球市场呈现高度垄断格局，20 年 CR5 为

3、75%，受益于行业政策，我国行业集中度逐步提升；3）2023 年 166 个国际农药专利到期释放百亿市场空间，为国内仿制药企业带来发展机遇，具备研发能力与规模量产的龙头有望受益；4）环保政策与产业政策双管齐下加速行业整合，借鉴国际龙头企业发展经验，布局全产业链一体化的本土龙头企业将占据优势地位。 公司形成研产销一体化平台，科研实力强大，募投项目推动业绩增长。1）经过多年耕耘，公司打造集研产销全产业链为一体的商业模式，以研发促进销售，以销售带动生产，形成良性循环，为业内领先；2）公司科研实力突出，有望率先转型创制型企业。公司拥有 451 人的强大研发团队，285 项专利成果和中国大陆第一家农药

4、GLP 实验室，强大的研发能力是公司转型有力支撑；3）公司携手新安股份拓展全球销售渠道。新安股份已构建全球销售网络，农药产品登记涉及 90 个国家，2000 余个登记项目，共享销售渠道极大扩展公司全球销售布局；4）募投项目助力业绩增长。公司募投超 6 亿元扩大 12000吨优势产品产能，预计 2022-2024 年陆续达产，业绩有望不断提升。 公司为国内仿制药龙头企业，受益于行业整合和专利到期推动仿制药企业发展，公司凭借研产销一体化布局，强大技术实力以及扩产有望实现业绩稳增。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 8.02/8.53/9.23 亿，对应 PE 为 8X/7X/7X，可比公

5、司 22-24 平均 PE为 18X/15X/13X ，给予“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期；原材料价格波动；产业和环保政策变动 市场数据： 2022 年 05 月 10 日 收盘价（元） 5.14 一年内最高/最低（元） 7.95/4.55 市净率 1.2 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 6209 上证指数/深证成指 3035.84/10912.74 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.16 资产负债率% 57.16 总股本/流通 A 股（百万） 1226/1208 流通 B 股/H 股（百

6、万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 联系人 刘靖 (8621)232978187461 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,354 2,253 10,129 10,561 11,143 同比增长率（%） 18.1 33.5 37.7 4.3 5.5 归母净利润（百万元） 481 260 802 853 923 同比增长率（%） 47.9 178.9 66.7 6.5 8.1 每股收益（元/股） 0.39 0.21 0.65 0.70 0.75 毛利率（%） 20