维力医疗-深度研究报告：有望受益产品升级和营销改革-220511（20页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2022 年年 05 月月 11 日日 维力医疗（603309）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） 有望受益产品升级和营销改革有望受益产品升级和营销改革 目标价：目标价：20 元元 当前价：当前价：13.36 元元 公司是国内导管领域有竞争力的玩家之一。公司是国内导管领域有竞争力的玩家之一。维力医疗是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域

2、和麻醉领域市场占有率位居行业前列。 在国内市场， 公司已覆盖全国超过 4000 家医院，其中超过 1000 家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司产品已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销 90 余个国家或地区， 与上百家国外医疗器械经销商、 数十家国内出口贸易商进行业务合作。 未来公司有望高速增长。未来公司有望高速增长。在产品升级、营销改革、股权激励的推动下，公司未来有望高速增长。 1）产品升级。产品升级。公司产品升级包括麻醉产品的可视化及从全麻到局麻、导尿管的涂层创新、泌尿外科的清石鞘等。产品升级有利于公司提高销售额、提高毛利率、 享受更好的竞争格局。 目前公司放量可期

3、的创新产品有麻醉领域的可视双腔支气管插管、可视气管插管、镇痛泵，导尿领域的 BIP 导尿管、亲水性导尿管/包，泌尿外科的清石鞘，护理领域的口护吸痰管、排泄物管理系统等产品。公司创新产品的获得除了自主研发外，还有外部合作、并购等方式。 2） 营销改革。营销改革。 2019 年公司启动营销改革， 营销改革重点有国内产品分线管理、积极参与学术推广等。公司加强了营销团队的建设，加大了学术推广的投入。此外公司成立集采小组积极应对集采。 随着近几年公司新产品的推出和学术推广活动的深入开展， 维力品牌知名度越来越高， 各细分产品领域国内市场地位逐年提升。 3）股权激励计划。股权激励计划。2021 年 11

4、月，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案） ，108 名激励对象为公司董事、高级管理人员及其他核心骨干。2021 年 12月，公司完成首次授予。此次股权激励计划解锁 100%的业绩考核目标为 2022年净利润不低于 1.56 亿元，2022-2023 年两年净利润不低于 3.58 亿元，2022-2024 年三年净利润不低于 6.2 亿元。股权激励计划业绩考核目标彰显发展信心。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司在产品升级、营销改革、股权激励三重因素推动下， 有望实现高速增长， 因此我们预计， 公司 22-24 年营业收入为 14.44、 18.64、24.13 亿元，同比增长 2

5、9.1%、29.1%、29.5%，归母净利润为 1.56 亿、2.04 亿、2.67 亿元，同比增长 47.4%、30.9%和 30.5%，对应 PE 为 25 倍、19 倍、15倍。根据 DCF 模型测算，我们给予公司整体估值 60 亿元，对应目标价 20 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,119 1,44

6、4 1,864 2,413 同比增速(%) -1.1% 29.1% 29.1% 29.5% 归母净利润(百万) 106 156 204 267 同比增速(%) -30.7% 47.4% 30.9% 30.5% 每股盈利(元) 0.36 0.53 0.70 0.91 市盈率(倍) 37 25 19 15 市净率(倍) 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年05月10日收盘价 证券分析师：高岳证券分析师：高岳 邮箱： 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：