【公司研究】松井股份-深度报告：新材料国产化趋势下的新标杆-20200703[32页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 基础化工基础化工 松井股份松井股份(688157) 买入买入 合理估值： 130-140 元 昨收盘： 105.5 元 （首次评级） 化学新材料化学新材料 II 2020年年 07月月 03日日 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 426/322 总市值/流通(百万元) 6,441/4,879 上证综指/深圳成指 2,838/10,564 12 个月最高/最低(元) 15.47/7.62 证券分析师：龚诚证券分析师：龚诚 电话： 010-880

2、05306 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 新材料国产化趋势下的新标杆新材料国

3、产化趋势下的新标杆 标杆一标杆一：赛道好，特种涂料和油墨的行业空间广阔：赛道好，特种涂料和油墨的行业空间广阔 公司主营产品是特种涂料及油墨，应用在高端消费类电子（手机及配 件、笔电及配件、可穿戴设备、智能家电等）和乘用汽车领域（内饰 件和外饰件） ，市场空间合计超 600 亿元。公司目前全球 3C 涂料市场 份额 6%（第 4） ，国内份额 10%（第 2） ，有较大赶超海外龙头的空间。 标杆二：渠道好，与标杆二：渠道好，与华米苹果华米苹果等核心客户建立深度合作关系等核心客户建立深度合作关系 公司已经进入手机行业核心客户的供应链体系。2019 年苹果、华为、 小米、惠普、VIVO 等客户采购量

4、占公司营收的 86%，汽车行业则开发 了法雷奥、吉利、上汽、广汽等客户。公司在得到行业核心客户认可 的同时，树立了国产品牌形象。公司与终端客户建立双向交互式的研 发机制，与客户的需求深度绑定并快速响应，共同开发最新产品。 标杆三：产品好，保持高毛利同时能够快速实现国产化替代标杆三：产品好，保持高毛利同时能够快速实现国产化替代 优秀的客户渠道和产品给公司带来超强盈利能力。公司整体毛利率超 过 54%，部分高端新产品的毛利率甚至超过 80%，苹果、谷歌、Beats 等客户的产品毛利率也超过 75%。在保持高毛利同时，公司仍能在近 几年快速扩大营业规模，抢占海外公司的市场份额，实现国产化替代。 标杆

5、四：研发好，人才配置和资金投入领先行业标杆四：研发好，人才配置和资金投入领先行业 公司研发人员达到员工总数的 30%，核心研发人员大多从创立之初就 加入公司共同成长，多位全球资深专家也被公司力邀加盟。过去三年 公司研发投入基本保持在营收占比 10%以上，处于新材料行业绝对领 先水平。研发的高投入，使得公司设备先进、服务快速响应，确保了 公司产品的高毛利，形成良性循环。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 我们看好公司在新材料国产化进程中占得先机，围绕高端领域拓展产 品种类，保持销量快速增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润 1.30/1.82

6、/2.98 亿元，同比增速 39.5/40.4/63.8%，EPS 为 1.63 /2.29/ 3.75 元，PE=64.8/46.2/28.2 倍，2020 年合理估值区间 130-140 元。 风险提示风险提示： 新项目研发和投产低于预期； 消费电子增速低于预期； 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 262.23 455.14 567.55 737.11 1,166.31 (+/-%) 39.93% 73.56% 24.70% 29.88% 58.23% 净利润(百万元) 52.27 92.87 129.59 1