【公司研究】石头科技-石头科技如何做到一日千里？-20200221[18页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入（首次）买入（首次） 市场价格：市场价格：5 500.1000.10 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email： 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 基本状况基本状况 总股本(百万股) 67 流通股本(百万股) 16 市价(元) 500.10 市值(亿元) 333 流通市值(亿元) 77.68 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公牛集团：民用

2、电工王者扩张可 期2020.02.06 华帝股份：拐点将至，改善持续 2020.02.03 老板电器：走出低谷，未来可 期？2019.10.29 苏泊尔：在消费升级与品类扩张 下“脱颖而出” 2019.08.06 小熊电器：差异化的“萌系家电” 战斗机2019.09.27 格力八问，解构空调巨头的周期 与成长2019.07.02 备注备注：股价取自 2020.2.21 收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,119 3,051 4,141 5,276 6,428 营业收入增速 510.95% 1

3、72.72% 35.73% 27.40% 21.83% 归属于母公司的净利润 67 308 747 1,008 1,269 净利润增长率 -696.05% 359.11% 142.78% 34.93% 25.94% 每股收益（元） 55.83 6.15 11.15 15.04 18.94 市盈率（倍） 8.96 81.29 44.87 33.25 26.40 PEG 0.06 1.35 -0.09 0.23 0.44 投资要点投资要点 公司：公司：初创初创- -成长成长- -进阶进阶 初创期初创期，借小米生态链快速起家借小米生态链快速起家。凭借深具技术背景的创业团队，以及小米在 品牌、渠道、供

4、应链的全方位支持，公司迅速崭露头角。 成长期，自主品牌成长期，自主品牌成半壁江山成半壁江山。公司成立 5 年高速发展，重点投入自主品牌， 对小米依赖度逐年降低。构建高中低区隔的品牌矩阵，用户群体得以拓宽；线 上线下全面开拓拉动增长，渠道得以持续延展。 进阶期，科创板登陆加固发展进阶期，科创板登陆加固发展，品类，品类持续拓展持续拓展。公司拟在科创板募集资金 13. 12 亿，加固扫地机器人研发实力；现已复刻扫地机器人的发展路径，拓展品类 至手持吸尘器。 行业：需求行业：需求- -格局格局- -竞争力竞争力 需求：需求：人工智能引领技术突破人工智能引领技术突破，中国市场最具爆发潜力，中国市场最具爆

5、发潜力。基于人工智能的扫地 机器人产品已初现睥睨，未来有望解决现存痛点。低渗透率、高接受度为国内 扫地机器人市场提供了巨大的成长空间。 格局：行业趋向高度集中，中国企业格局：行业趋向高度集中，中国企业份额持续提升份额持续提升。扫地机器人产品需构筑较 深的技术壁垒；升级需求下品牌意识崛起，护城河一旦建立将强者恒强。中国 企业在技术、品牌、渠道上不断突破，新品持续推出并不断进阶。 竞争力：核心为技术累积、兼有运营、供应链两大壁垒竞争力：核心为技术累积、兼有运营、供应链两大壁垒。扫地机器人更新周期 较短，考验企业产品升级及新品拓展。消费者品牌意识崛起，新零售模式使传 统渠道壁垒相对弱化， 挑战企业品

6、牌粘性与运营效率。 产品革新、 技术进阶下， 考验供应链成熟度与对高阶产品的快速响应；性价比诉求爆发，挑战企业规模 效应与对核心零部件的成本控制能力。 财务：研发、销售、盈利、营运能力及财务：研发、销售、盈利、营运能力及 R ROEOE 同业对比同业对比 研发研发：石头科技 2018 年研发投入 1.1 亿同比 9.7%，收入的爆发式增长导致研 发费用率降至 3.82%，居行业平均水平。 销售：销售：石头科技 2018 年销售费用率仅 5.3%，与小米渠道协同造成销售投入偏 低，预计未来销售费用率随非小米渠道占比的提升而趋于上行。 盈利：盈利：石头科技毛利率近年随自有品牌的结构改善逐年提升至